第4讲习题.docVIP

“总结：资本运营——创造价值的管理”的习题： 1. 理解MVA和EVA 解释为什么下面的陈述不正确： “公司市场价值最大化是创造价值的管理”。 答案：是否创造价值要看附加市场价值（MVA）是否增加而不是看公司的市场价值是否增加，有时候一个项目的占用资本大于它的附加市场价值，那么虽然公司的市场价值上升了，可是（MVA）却下降了损害价值，这说明公司价值最大化有时候会损害价值。 b. “市场价值最大的公司是为股东创造最大价值的公司”。 答案：如上市场价值最大不代表创造价值最大 c. “若公司的附加市场价值(MVA)为正，则它当前的附加经济价值也一定为正。” 答案：错在当前的三个字，附加市场价值是未来一系列现金流的现值，只要后期的现金流贴现之后的现值大于前期负的现金流当前的附加市场价值甚至可以为负。 d. “若公司的附加市场价值(MVA)为正，那么它当前的投资资本回报率(ROIC)必须超过加权平均资本成本(WACC)”。 答案：如上，还是当前的三个字错了 e. “附加经济价值(EVA)应该基于净利润(最后一行)而不是基于经营利润来测量”。 答案：净利润即息税后利润，减除了利息，计算附加市场经济价值时，加权平均资本成本已包含利息因素。若用净利润则利息成本重复计算。而用经营利润即息前税后利润，避免了利息成本的重复计算。 f. “附加经济价值(EVA)的一个弱点是业绩考核没有把风险考虑进去”。 答案：加权平均资本成本，包括借入资本税后成本和权益资本成本，权益资本成本即机会成本投资于其他地方可以的到的一个平均收益率。借入资本税后成本表示借入的资金的成本，这两者就是风险。当投资到别的地方的回报越大，借入资本利率越高，则风险越大，ROIC-WACC就越小。这已经包括了风险。 g. “增长率是公司附加市场价值增加的关键。” 答案：只有当回报率差(ROIC-WACC)是正的的时候增长率才能够帮助公司增加其附加市场价值，当回报率差是负的的时候，高增长率则会扩大损害价值的行为，资本浪费的越厉害 h. “这年的附加经济价值(EVA)为正，因此公司的附加市场价值也必须为正”。 答案：错在这些年三个字，附加市场价值是未来一系列现金流的现值，只要后期的现金流贴现之后的现值大于前期负的现金流这些年的附加市场价值甚至可以为负。 i. “给管理者一份与增加他们经营部门利润的能力相联系的红利是增加股东价值的一种方法”。 答案：关键是ROIC即NOPAT/投资资本，当利润是用很很高的投资资本换来的，经营利润虽然上去了，然而回报率却下降了，不但不能增加股东的价值，而却股东的价值还会受到损害。 j. “给管理者一份与提高他们经营部门的获利能力(投资资本回报率)相联系的红利是增加股东价值的一种方法”。 答案：关键是回报率差，当利润是用很很高的加权平均资本成本的资金换来时，经营利润虽然上去了，然而回报率差却下降了，不但不能增加股东的价值，而却股东的价值还会受到损害。 2．调整会计数据估计附加经济价值 Advance DevicesAD)公司的财务数据见下面的以管理格式报告的资产负债表，AD公司估计的加权平均资本成本为11％。估计1999年有5 500万美元的RD费用需要资本化，2000年为7 000万美元，2000年RD成本的摊销为3 000万美元。用所给信息，分别以初始投资资本和平均投资资本计算2000年AD公司的 管理资产负债表 (百万美元) 答案：2000年附加经济价值（EVA）=NOPAT-WACC*投资资本 NOPAT=EBIT*（1-t）=245*0.4=98； NOPAT=EBIT*（1-t）=215*0.6=129 EBIT=1400-780-330-45=245.EBIT=1400-780-330-45-30=215 40=100*t得t=0.4 （1）投资资本：按照初始投资资本计算-----投资资本=权益资本+负债资本=160+200+7+20+55=442。此时的附加经济价值为: NOPAT-WACC*投资资本=98-392*0.11=54.88 此时的附加经济价值为：NOPAT-WACC*投资资本=129-442*0.11=98.98=80.38 （2）投资资本——按照平均投资资本计算-----投资资本=（2000年初投资资本+2000年末投资资本）/2=（442+260+13+45+140）/2=450. 应为=（442+260+13+45+140+70）/2=485此时的附加经济价值为：NOPAT-WACC*投资资本=129-450*0.11=79.5 应为=129-485*0.11=75.65 3．附加经济价值分析 Southern Communication Corporation)现在有10亿美元的资本投资于多个