有色金属市场走势分析与展望-中文-上海期货交易所.ppt

* May 2013 * * 有色金属前景从一个不同的角度看QE结束 2013年5月 Mark Keenan, 商品研究策略 电话: +65 6326 7851 mark.keenan@ 重要声明：无论出于何种情况而制作的该出版物，将其定义为独立投资研究，正如MiFID法令所提到的，是不恰当的。它应该被视为一种营销沟通，尽管它包含了研究建议的内容。该出版物在投资研究传播处理前不应受到任何禁止。然而，SG需要有政策来管理在其研究制作过程中可能出现的冲突，包括防止提前研究投资处理。 内容 宏观经济前景大宗商品的普遍价格 结束如何影响金属价格动态 提供不同观点？ 个别贱贵金属展望 宏观经济前景对大宗商品的影响 目前美国经济复苏可持续发展条件终于就位。 这将为亲周期性商品提供支持 欧洲条件尚未就位，中国的经济发展可能在年中有所减缓，因为为调整经济结构，中国政府颁布一系列政策，以此作为制动。 这会约束整体的价格上涨，但会为商品部门提供有趣的机会。 今年总得来说，商品价格正向上涨适度，大多数的上涨源于能源价格。 布伦特原油价格上涨非常明显 近期贱金属价格大幅抛售，这种状况在我们看来有些过头，在第二季度我们应该可以期待有部分回升。 但是这种状况不可能延续到今年的下半年，因为中国经济增长的势头到那时候应该已经有所放缓。 SG GDP 预测 2013f 2014f 2015f 2016f 欧元区 -0.6 0.5 1.2 1.6 美国 2.1 3.0 3.3 3.7 日本 1.5 2.0 1.2 1.3 中国 7.6 7.2 6.9 6.9 全球(mkt FX 重量) 全球 (PPP FX 重量) 2.7 3.3 3.3 3.8 3.5 4.0 3.8 4.2 资料来源：SG跨资产研究 QE结束? - 美国债券收益率高，美元就高? 美国经济复苏的强度和可持续性表明，美联储的QE计划可能会在2013年第四季度缩减。 美国债券收益率在QE退出前预计可能会大幅上涨，我们的经济学家对美国十年期债券收益率的中心设想是年底达到2.75% 这样戏剧性的美国债券收益率上升将有可能推动大宗商品价格走低? 美元的预期强度将有可能推动大宗商品价格走低？ 我们对过去收益率上涨的分析表明结果是否定的: 亲周期性商品的主要驱动力是经济增长（除了供应量的变化）而不是利率。 美国经济不可能推动实际利率如此之高，这将削弱经济。 资料来源：SG跨资产研究 贱金属价格动态QE结束 根据学术文献，其建议如下: 收益率会上升，美元将上涨，因此商品价格应该下降. 而事实上，结果更可能是: QE结束标志着经济增长，商品价格将上升-经济增长是大宗商品价格的关键驱动率，尤其是在当前的环境下。 还会发生些什么? 每个金属之间的平均相关性可能会下降. 金属之间相关性的标准偏差有可能会增加-即金属的本质回报 资料来源：SG跨资产研究 金属间的波动相关性12m 金属相关性的标准偏差 利率商品价格之间的关系？ 高（低）利率在实际情况下通常会导致低（高）商品价格-这些结果都是经验之谈。 较高的利率能够通过许多渠道影响商品的价格（通过降低价格实现）: 通过美元升值-因此会提高美元在国外的价格 会影响投机者舍弃商品而选择高收益资产（债券） 减少了通胀的可能性，因此会减少商品作为对冲的吸引力。 能够增加今天提取的诱因，而不是明天（销售商品然后赚取利息所得） 影响存货需求-套利交易，增加方便收益，降低机会成本。 资料来源：SG跨资产研究 铝库存 vs. 5年 债券收益率 铝库存 vs. 5年债券收益率 (标称值 实际值) 库存功能的风险归因 我们感兴趣的点在于，利率是如何影响库存水平，进而如何影响波动性（风险归因）及相关性。 具体来说，我们可以看一下系统性风险（市场（宏）驱动的波动性）及特质化风险（特定的供应/需求驱动的波动性）之间的分配如何变化，表明这种变化是与低利率驱动高库存相关的，能够改变其风险归属。 我们使用主成分分析（PCA)来分解每种金属的的个别价格差异. 资料来源：SG跨资产研究 铝业PCA产出 (23 因素) 特殊波动性 (基本面) 系统风险 (宏观 / 美元 等) 利率、库存、波动性及相关性-联系 铝业的PCA产出+库存 铝业的PCA 产出+ 利率 低利率～ 高库存 高库存作为供给/需求冲击的缓冲 作为波动性的关键驱动，特质化风险变得不是那么重要 作为波动性的关键驱动，系统风险变得比较重要 近期的经济气候已经增加了系统风险冲击的频率。 如果没有特质化风险来平衡波动性，市场的相关性将增强，因为个别的供需动态的相关性降低而宏观动态将起到主导作用。 这大大影响了对冲策略及投资方法（“Risk on，