黄金年报路演-浙商期货.pptVIP

全球国债收益率曲线陡峭化意味着全球的再通胀。 收益率曲线由平坦向陡峭的改变，刺激银行提供贷款，更多的借贷意味着更快的经济活动和更高的通胀预期。 特朗普刺激政策 倒算万亿规模需要6倍杠杆，即种子资金（以股权形式）大致为1670亿美元，该部分投资由私人部门提供。 私人出资1670亿美元，然后配套银行贷款、发债等融资模式，合计构成1万亿美元规模，十年完成。 对于具体的基建投资项目回报，政府承诺减少82%的税收，以帮助企业1670亿的股权投资资金获得合理回报 这种融资结构对政府收入的影响是中性的，因为税收优惠将会被基础设施建设所雇用工人的劳动收入所得税和“承包商利润增加”的税收收入所抵消，意味着不增加赤字。 因此，川普刺激的核心是减税，其面临的问题是：是否能带动私人部门的投资热情？ 可以简化理解： 降息的目的是刺激私人投资，这一模式属于“降低成本+未来税收固定+未来收益不确定” 减税的目的也是刺激私人投资，这一模式属于“成本不确定+税收优惠+未来收益不确定” 归根结底，取决于私人部门对于未来收益的预期，这和中国四万亿存在本质区别，政府主导投资并非是未来预期回报率的考虑。 川普刺激引发的在通胀和经济进一步回升预期是否会被打破？ 过高的利率和强势美元汇率对美国经济的负面影响，从而恶化加快货币紧缩的条件。 特朗普胜选以来，美元指数飙升8%，美国11月贸易帐逆差653亿美元，为2015年3月来最大。 美联储加息预期 美联储对加息路径预测超市场预期。 2016年初过强的加息预期（4次）被不断下修，实际只加息1次。 若2017年，美国经济数据不及预期，加息预期同样将被下修。 全球宏观事件 供需平衡表 投资需求 SPDR黄金ETF持仓从11月10日开始持续减持，目前813.87吨。 印度黄金实物需求下降 预计2016年印度黄金进口量不足500吨，走私约150-200吨。 印度政府废除大钞、严查走私洗黑钱的政策抑制本土黄金需求。 2017年财政政策将在2、3月公布。 中国实物黄金需求总体平稳 中国黄金进口量同比略有所减少。 央行控制黄金进口，人民币贬值预期压力较大。 浙商金属研究：0571* * 瑞士8月向印度出口了21.88吨黄金，较去年同期下降67%。向英国出口了84.64吨黄金，为2012年9月以来最高水准。 * 贵金属 2017年贵金属展望 2017年宏观因素仍是影响贵金属价格的关键 围绕着“特朗普刺激”和“反特朗普交易”区间震荡 美元（美国经济增长）和美债收益率（通胀）是关键 黄金一、二季度有做多机会，走势全年前高后低 政治和地区风险增大 股市估值泡沫 贵金属 全球流动性拐点已经或即将到来 全球货币政策正常化，央行与市场预期博弈的“囚徒困境”。 全球负利率的底线和不可持续性。 前期押注负利率将继续扩大而投机国债导致债券市场过于拥挤。 全球货币政策短期差异边际扩大 美联储上调利率中枢，边际收紧。 欧央行延长QE，降低购债速度，扩大购债久期和收益率范围，边际宽松。 日央行引入配合收益率曲线管理的QQE政策，未见进一步推进负利率政策。 中国央行锁短放长，抬升资金利率中枢。货币政策稳健中性，边际收紧，但紧缩力度小于美国。 利率上升受经济增长下行压力制约，中美利率可能出现倒挂。 中美利差与外汇占款相关性加大，若利差出现倒挂，会增加外汇流出压力，从而加大人民币贬值预期。 美国和其他主要经济体之间的货币政策短期差异边际扩大，将推升美元相对主要货币升值。 利差的扩大也将增加套息交易对美元的需求。 美元和美债收益率走势趋同 美联储逐步退出QE，美国经济相对强势，复苏动能较强，全球资金回流美国，美元和美债需求增加。 2015年下半年开始，美元指数和美债收益率走势明显趋同，影响关键因素是美联储加息节奏。 经济和通胀有所回升，加息节奏预期加快 特朗普胜选后，美债收益率迅速攀升，带动金价下跌。 近期美债收益率飙升的逻辑是通胀预期的抬升。 通胀预期在特朗普胜选后明显上升 市场预期特朗普将扩大财政刺激加强基础建设，从而达到促增长的目的。 * 瑞士8月向印度出口了21.88吨黄金，较去年同期下降67%。向英国出口了84.64吨黄金，为2012年9月以来最高水准。 *