从股东权益看ipo定价.docVIP

从股东权益看ＩＰＯ定价 摘要以往的IPO定价都是从企业的价值考虑而考虑企业的价值就会考虑企业的未来股息收益但未来的股息收益有很大的不确定性因此给出的价格会偏离企业的真正价格较远本文介绍了一种从股东权益来计算企业的IPO定价从理论上避免了上述矛盾关键词IPO；定价；权益定价法 　　IPO(InitialPublicOfferings)即股票的初始发行定价是指发行上市公司将股票发售给特定或非特定的投资者所采取的价格一般来说理论上的定价只是作为一种参考标准在实际操作中股票的定价往往与定价方式息息相关现在在国际上通行的发行方式主要有以下三种（1）固定价格方式是指承销商和发行人在公开发行前商定一个固定价格并据此价格进行公开募集以这种方式发行股票的企业可以准确预知收益率因此在一些新兴市场国家往往采取这种发行方式（2）累积定单方式主要是事先不确定发行价格和发行股份而是有机会让投资者在新股发行定价完成之前表现出对股份的需求并根据投资者的需求信息确定发行价格和发行数量用这种发行方式对理论上的定价往往只作参考很大程度上要依赖于投资者对股份的需求（3）招标竞价方式是指投资者之间的公开竞价挖掘公司股票的投资价值促使发行价格贴近公司股票的市场价值并按照投资者竞价高低分配股票这种方式其实比理论上的定价更准确一些因为以这种方式所确定的发行价格不仅表现了公司的市场价值还表现了人们对公司价值的一种期望相当于投资者对公司无形价值的一种承认 　　一、对以往的定价方式的回顾 　　现行理论上对IPO的定价方法很多但概括起来不外乎三大类一类是可比公司定价法即对可比较的或者代表性公司进行分析尤其注意有着相似业务的公司的新近发行以及相似规模的其他新近的首次公开发行以获得定价基础在运用可比公司定价法时可以采用比率指标进行比较比率指标包括市盈率、市净率、市销率、企业价值（EV）与利息、所得税、折旧、摊销前收益（EBITDA）的比率等等一类是采用现金流量贴现法即根据发行公司可预计的现金流量进行贴现得出公司价值而后计算每股价值从而确定发行价还有一类是内含报酬法即认为是用未来红利的现值来确定发行价格在实际运用中市盈率、现金流贴现法和股息贴现法较常用下面先简要介绍一下这三种定价方法然后提出我们这里所要讨论的从股东权益看IPO定价 　　 　　市盈率的确定主要是根据二级市场的平均市盈率发行人的行业情况发行人的经营状况及其成长性等拟订发行市盈率然后决定发行价格 　　2．现金流贴现法 　　运用现金流贴现法主要按如下步骤进行首先预测公司未来的现金流量预测的前提是本次发行成功地筹到了现金并将该现金运用到了公司的项目投资上预测的期限一般是5~10年其次是预测公司的残值残值是公司预测时的市场价值可以参照公司的资产负债表然后选择贴现率计算公司的净现值 　　最后确认发行公司的股本、需要募集的资金和发行的股份计算发行价 　　3．内含价值法（DCF） 　　这种方法主要是根据未来红利的现值来确定发行价格这种方法是理论界最常用的方法也是最被承认的方法内含价值法要根据不同公司的不同特点来确定 　　（1）若公司是每年分配固定的股息则 　　 　　 　　这种模型适用于增长率不稳定的公司T通常取为5~10年而在我国有实证研究表明我国企业上市2~3年内财务包装将会释放殆尽财务数据将比较真实地反映实际经营结果因此我国T可以取2~3年 二、从股东权益来看IPO定价 　　我们以上只大致介绍了一下很多定价方法中的常用的三种从以上三种方法我们不难看出这些定价主要是从公司价值的角度来考虑的其实我们也可以从股东权益的角度来考虑我们可以将整个市场看成一个对该上市公司拟发行股票的唯一的一个买家市场为什么会出钱来买这些股票原因是它可以得到收益这些收益来自两个部分一部分是每年的股息收入另一部分是企业的留存利润这两部分都是属于股东权益考虑留存收益是因为如果不考虑企业的扩大投资这部分也应发给股东但股东为了能在以后年度能拿更多的股息因此同意作为企业的留存利润进行企业的再生产投资同时也是相当于股东借钱给了上市企业因此在考虑市场会出钱来购买股票时应从这两部分来考虑 　　但我们这里同样存在一个问题企业每年的股息是怎样变动的在这里我们先给出一个总的公式然后再分情况进行讨论 　　设公司拟发行n股每股价格为P每股股息为D则 　　nP=nD+留存收益 　　又留存收益=n#215;留存收益成本 　　则P=D+留存收益成本 　　从以上公式可以看出我们只需确定每股股息和留存收益成本即可 　　1．每股股息 　　我们在确定每股股息前首先要明确留存收益成本留存收益是企业缴纳所得税后形成的其所有权属于股东股东将这一部分未分配的税后利润留存于企业实质是对企业追加投资如果将这笔留存收