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晨会纪要 中国银河证券股份有限公司研究所 200年月日 星期 海关总署7月10日发布了今年上半年我国进出口贸易情况：对外贸易进出口总值达12341.7亿美元，比去年同期（下同）增长25.7%。其中出口6666亿美元，增长21.9%；进口5675.7亿美元，增长30.6%。累计贸易顺差为990.3亿美元，比去年同期下降11.8%，净减少132.1亿美元。 6月份当月我国进出口总值2217.1亿美元，增长23.3%。当月出口1215.3亿美元，增长17.6%；进口1001.8亿美元，增长31%，月度进口规模连续3个月超过千亿美元。当月贸易顺差213.5亿美元，比去年同期下降20.6%，净减少55.4亿美元。 在进口商品中，初级产品进口步伐明显加快，主要品种进口均价大幅上涨。 2．我们的分析与判断 实际进口增速回落表明我国经济增长明显降温。 （1）出口和贸易顺差增速大幅回落将会拉低经济增长速度 上半年我国出口6666亿美元，增长21.9%；增速同比回落5.7个百分点，明显低于2003-2007年同期出口增速。考虑人民币对美元升值因素，以人民币计价的上半年出口同比增长只有11.5%，增速同比回落11.2个百分点。上半年我国累计贸易顺差为990.3亿美元，比去年同期下降11.8%，净减少132.1亿美元。以人民币计价的上半年我国贸易顺差比去年同期下降约19.2%，增速回落96.7个百分点。出口和贸易顺差增速大幅回落将会拉低经济增长速度。 （2）初级产品进口均价上涨推高名义进口增长速度 上半年我国进口5675.7亿美元，增长30.6%，增速同比提高12.4个百分点。进口增长的主要原因是初级产品进口大幅增长。上半年我国进口初级产品1840亿美元，增长69.9%。初级产品进口大幅增长的主要原因是进口均价大幅上涨。如果扣除八类初级产品进口均价上涨影响，即按2007年上半年进口均价计算今年上半年进口额，则今年上半年我国八类初级产品进口额为783.4亿美元，比按今年上半年均价计算的进口额多支出539亿美元，实际初级产品进口增长20.1%，比包含价格上涨的初级产品进口增长速度低49.8个百分点；扣除八类初级产品进口均价上涨影响，实际进口增长速度为18.31%，稍高于去年同期18.16％的进口增长速度。 （3）实际进口增速回落表明我国经济增长明显降温 如果考虑人民币升值因素和以上八类初级产品进口均价上涨因素影响，上半年的进口增速只有8.2%，同比回落5.4个百分点。实际进口增速度回落表明我国除初级产品外的国内需求增速已有明显下降，经济增长已经明显降温。 3．投资建议 在不考虑初级产品进口均价大幅上涨和美元贬值影响时，会有进口快速增长、国内需求仍然旺盛的错觉，但考虑两个因素影响后，进口增速回落趋势十分明显，这说明我国经济增长已经明显降温。自去年上半年开始的针对出口和贸易顺差快速增长、经济增长由偏快转向过热的宏观调控已经取得明显成效。如果仍保持目前的宏观紧缩力度，经济增长进一步下滑将不可阻挡。因此，为防止经济滑向滞胀或通货紧缩，我们预计宏观调控放松的时刻已经来临。 2005年以来流入我国的热钱约为4593亿美元 （分析师 郝大明） 热钱主要通过货物贸易渠道流入我国。结合2001-2007年我国国际收支平衡表各构成项目的增长速度及其占当年新增外汇储备的比重进行分析，热钱主要通过经常项目下的货物贸易顺差流入我国，其次是通过外国在华直接投资、外债、非官方经常转和投资收益等渠道流入我国。 2004年到今年前5个月，约有1962亿美元热钱通过货物贸易渠道流入我国。进料加工贸易顺差是我国贸易顺差和加工贸易顺差的主要来源，也是热钱流入的主要渠道。1998-2003年，我国进料加工贸易出口与进口的比率稳定在1.505的水平上，按照这一比重，可以测算出2004年到今年前5个月，通过进料加工贸易顺差渠道流入我国的热钱为1962亿美元。 2005-2007年约有1951亿美元热钱通过其他四条渠道流入我国。通过直接投资、投资收益与非官方经常转移渠道流入的热钱，均是在以前连续年度增长趋势不变的假定前提下，通过实际值与趋势值的差额进行测算的。通过外债流入的热钱，是通过我国国际收支平衡表中的负债增加与对外债务简表中的外债增加的差额得到的。 2005年至今流入我国热钱共有4593亿美元，约占同期新增外汇储备的40%。2002-2008年流入我国的热钱总规模为4807亿美元，其中2002年和2003年流入热钱很少，占当年新增外汇储备的比重只有3%和6.5%，2004这一比重达到13%，2005年以来，在人民币升值和资产收益预期不断增强的影响下，热钱流入出现加速趋势，2005-2007热钱占当年新增外汇储备的比重分别达到30.7%、33.9%、44.5%，今年前5个月，在假定热钱增长速度