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2007年A股市场投资策略报告 研究部 张净 zhangjing@ 2007年元月8日 投资要点： 随着政府宏观调控水平日益提高，宏观政策的稳定性、连续性和前瞻性得到了充分的强调，中国经济全球化也部分熨平了经济周期的波动，未来宏观经济波动将呈减小趋势。与此同时，微观经济潜在增长率日益提高，企业盈利能力提升，我们预计07年可能推出的一系列宏观调控政策将对中国经济产生直接或间接的影响，但不会改变中国经济长期向好的运行趋势。 在经济长期繁荣趋势确立、人民币升值驱动中国资产估值持续提升、奥运会催生大国情结、投资者情绪逐渐乐观等因素推动下，我们继续看好07年证券市场趋势。同时，由于07年市场存在诸如经济外部需求波动、阶段性扩容压力释放、制度创新等不确定性因素的影响，我们预计07年市场震荡将显著加剧。整体市场运行趋势将呈宽幅震荡上行格局。 我们预期07年市场将继续演绎指数欣欣向荣，个股两极分化局面，市场仍将呈结构性牛市特征。整体市场轮动脉络将在价值与成长之间寻找平衡，资金将在相对估值泡沫与估值洼地之间轮动，市场整体估值水平将在不同行业估值水平的交替上升中不断提升。 面对07年宽幅震荡、多元化的市场格局，我们的总体投资策略是“坚持价值成长、把握趋势投资、策略调整仓位、严格风险控制”。坚持价值成长原则优选公司；在市场整体趋势不变的情况下保持高比例股票投资；在估值与成长的权衡中调整股票组合；采取严格的“自上而下”和“自下而上”相结合的风险防范策略。 、 2007年我们将从三条主线中寻找投资机会：一是宏观经济运行中寻找成长引擎；二是价值重估中寻找投资品种；三是在制度性变革中寻找投资机会。 我们的投资逻辑 我们认为证券市场的本质同样遵循经济学的本质规律：价格围绕价值波动。我们看到的指数运行趋势，研究的估值水平，都是市场价格的反映。而我们说的基本面分析，研究的宏观经济与上市公司业绩，都是对市场价值的理解。因此，我们的投资逻辑及07年趋势判断是： 理性理解市场价值与价格的变动 股票的价值与万物俱变同理，也处于永恒的变化之中。所以在确定股票既定价值时，我们还要看到股票的价值又是一个不断变化的数值。股票价值变化的根本原因是因为社会生产力在不断发展，企业在市场经济环境中不断的波动变化。同时，人们对股票价值的主观认识都是阶段性的，随着经济条件、市场的变化，企业的发展将动态变化，人们对企业价值的认识也动态变化。因此，我们对股票的价值理解的辨证原则是：阶段性稳定、长期动态变动。 股票的市场价格是在一定时间内，投资者在对股票内在价值认识的基础上，通过市场交易行为所产生的被市场认可的价格。股票市场价格代表了所有投资者的主观定价，更多的是体现市场群体的心理预期。而不同投资群体的心理预期将决定市场资金的供给状况，从而直接影响市场估值体系。 2007年证券市场运行趋势分析 （一）上市公司业绩驱动市场价值中枢波动上行 1、07年稳健运行的宏观经济决定了企业盈利仍将处于上升周期 07年中国经济发展的内部环境：从总需求看，重工业化、城镇化、全球化和消费升级作为驱动中国经济增长的原动力依然强劲； 投资、出口仍将继续增长；从要素供给角度看，原材料、能源、运输等约束瓶颈有较大改观，劳动力资源充裕，资金成本仍处于低位，将使经济继续高速发展具备坚实的物质基础。 预期07年固定资产投资增速仍将维持较高增长，其趋势将呈前低后高态势 在中国经济全球化的背景下，传统的经济周期运行出现周期延长和波动幅度减小的趋势。07年在十一五规划的全面实施下，良好企业盈利、宽裕的资金环境以及地方政府的投资意愿，都使得投资高增长不会发生方向性变化；同时，国家鼓励自主创新的配套政策有望在07年集中出台，将成为经济增长新的推动力量；因此，我们预期07年固定资产投资增速仍将维持较高增长，其趋势将呈前低后高态势。 预期07年消费增速将比06年略有增长 考虑到近年来收入水平的大幅增长和政府鼓励消费的政策效果逐渐显现，同时，07年是十一五第二年，财政向农民的转移支付将进一步推进，农民的保障机制将逐步推行，这将提升农民的消费能力；另外，股市的大幅上涨和房价相对稳定也将增强消费者信心。因此，我们预期07年消费在06年基础上将有更高增长。 预期07年CPI将呈稳中趋升态势 我们预期07年物价水平将稳中趋升。在商品供过于求和粮食价格基本稳定的情况下，我国出现通膨的可能性进一步降低。上下游价格将出现明显分化：受投资增速回落和国际商品价格调整的影响，上游生产资料价格涨幅可能放缓；受公用事业价格改革、消费启动的推动，下游消费价格涨幅会有所提高。 高增长低通胀的中国经济： 资料来源：Wind 资讯 200