第十一章普通股价值分析(金融市场学,武汉大学).ppt

第六节????????? 市盈率模型之二：零增长和多元增长模型 一、零增长的市盈率模型 该模型假定股息增长率g恒等于零。 零增长市盈率模型的函数表达式（11.27）。 （11.27） 与不变增长市盈率模型相比，零增长市盈率模型中决定市盈率的因素仅贴现率一项，并且市盈率与贴现率成反比关系。比较式（11.26）与（11.27），可以发现零增长模型是股息增长率等于零时的不变增长模型的一种特例。 二、多元增长市盈率模型 该模型假定在某一时点T之后股息增长率和派息比率分别为常数g 和b，但是在这之前股息增长率和派息比率都是可变的。 多元增长的市盈率模型的函数表达式： 多元增长市盈率模型 从而， （11.30） 式（11.30）表明，多元增长市盈率模型中的市盈率决定因素包括了贴现率、派息比率和股息增长率。其中，派息比率含有T个变量（b1，b2，……，bT）和一个常数（b）。同样，股息增长率也含有T个变量（g1，g2，……，gT）和一个常数（g）。 三、与股息贴现模型的结合运用 事实上，在利用股息贴现模型评估股票价值时，可以结合市盈率分析。一些分析人员利用市盈率来预测股票盈利，从而在投资初始就能估计股票的未来价格。例如，预计摩托罗拉公司2006年的市盈率为20.0，每股盈利为5.50美元。那么，可预测其2006年的股价为110美元。假定这一价格为2006年的股票卖出价，资本化率为14.4%，今后四年的股息分别为0.54美元、0.64美元、0.74美元和0.85美元。根据股息贴现模型，摩托罗拉公司的股票内在价值为： ? (美元) 第八节 负债情况下的自由现金流分析法 一、外部融资与MM理论 莫迪格利安尼（Modiliani）和米勒（Miller）的MM理论理论认为，如果考虑到公司的未来投资，那么该未来投资的融资方式不会影响普通股的内在价值。因此，公司的股利政策和资本结构都不会影响其股票的价值。 因为MM理论认为，股票的内在价值取决于股东所能得到的净现金流的现值和公司未来再投资资金的净现值。前者产生于公司现有的资产。在考虑后者时，公司的股利政策和融资政策都仅仅影响股东取得投资回报的形式（即股息或者资本利得），而不会影响投资回报的现值。 二、自由现金流分析法 自由现金流分析法首先对公司的总体价值进行评估，然后扣除各项非股票要求权（Nonequity claims），得到总的股票价值。具体而言，公司的总体评估价值，等于完全股票融资条件下公司净现金流的现值，加上因公司使用债务融资而带来的税收节省的净现值。 假定公司今年的税前经营性现金流为PF，预计年增长率为g。公司每年把税前经营性现金流的一部分（设此比例为k）用于再投资。税率为T。今年的折旧为M，年增长率为g。资本化率为r，公司当前债务余额为B。 二、自由现金流分析法 那么，公司今年的应税所得Y=PF－M，从而税后盈余N=( PF－M)( 1－Ｔ), 税后经营性现金流AF=N+M= PF(1－Ｔ)+M﹡T， 追加投资额RI= PF﹡K， 自由现金流FF=AF－RI= PF(1－Ｔ－k) +M﹡T， 进而，该公司的总体价值 （11.31） 公司的股权价值为 (11.32) 第九节 通货膨胀对股票价值评估的影响 ?一、通货膨胀与DDM模型 通货膨胀对股票价值评估的影响，主要表现在对所涉及的一系列变量的影响上。引入通货膨胀因素之后，大部分变量都需要区分其实际值与名义变量值。通货膨胀因素会使实际变量表现为名义值。 股票的内在价值不受通货膨胀的影响。 二、通货膨胀