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* 衍生品市场监管前景（续） CFTC 与 SEC 协调听证会： CFTC与SEC于2009年9月2日和3日举行了听证会，就协调市场监管听取公众意见。上述听证会是应六月白皮书而举行，该白皮书呼吁CFTC与SEC“建议国会修改法律法规，以协调期货与证券的监管”。上述听证会意在向机构提供立法修改的意见与建议。 * 为实现监管的一致性，进行可能的立法修改时确认可考虑的领域有： 产品上市：自我认证或前置审批 交易与清算所规则：自我认证或前置审批 期货与证券产品的风险基础（“组合投资”）保证金与跨市场保证金 禁止衍生品的内部交易 操作平台的替代与竞争 统一的客户帐户与破产/清算制度 客户保护：适当性或披露 客户保护：对中间人的信托义务 相互认可的受境外监管的实体 原则式监管与规则式监管 衍生品市场监管前景（续） * * 谢谢大家！ 如有任何问题，请联系： Xiaowen Qiu xqiu@ Robert Aicher raicher@ Henry Ding HDing@ Giselle Barth gbarth@ Connie Friesen cfriesen@ Dean Kloner dkloner@ Ellen Pesch epesch@ Robert J. Robinson rrobinson@ Michael Sackheim msackheim@ Wendy Li wli@ * * 免责声明 本报告仅供信息参考之用，不构成任何法律意见或代表盛德国际律师事务所的任何观点。该报告内容无意于建立或接受任何律师—委托人关系。未经专业人士建议，读者不得依据本报告行事。 * * * 信用违约风险保护卖方 信用违约风险保护买方 权利金(每年X基点) “信用违约支付” “信用违约事件” 未发生“信用违约事件” 无需“信用违约支付” 信用违约掉期 单一公司名称CDS 信用违约事件 ● 到期未付 ● 破产 ● 重组 ● 其它 * * 信用违约掉期 * 信用风险转移 信用违约风险保护买方 信用违约风险保护卖方 权利金(1000美元之每年x基点) 如果信用违约事件发生：票面金额(例如，1000美元现金) 如果信用违约事件发生：可交割之债务(例如，1000美元债券) 实物交割 * * 信用违约掉期 现金交割 现金交割额等于掉期名义本金(例如，1000美元)乘以以下数值较高者： 100% - 最终价格(市场价格，例如80%),及 零。 * 信用违约风险 保护买方 信用违约风险 保护卖方 现金交割额1000美元 x (100% - 80%) = 200美元 权利金 * * 利用CDS的金融产品：合成抵押债务契约（合成CDO） * * 现金型CDO 发行人(特殊目的机构) 发起人 资产组合(贷款、债券、房屋贷款等) 现金 (100万美元) A系列 C系列 B系列 D系列 票据(100万美元本金) 100万美元现金 息票伦敦银行同业拆借利率 + 利差 (x基点) 注意：发行人以资产组合之收益向投资者支付本息。 * * 合成CDO “安全”和“流动性强”的抵押物(例如，美国国债) 信托监察人 发行人(特殊目的机构) 发起人 群组债权(债券、贷款、房屋贷款等) A系列8千万美元 (“AAA”) C系列5百万美元(“BBB”) B系列1千万美元 (“AA”) D系列5百万美元(“BB”) 信用联结票据(100万美元) 息票例如，伦敦银行同业拆借利率 + 利差 现金(100万美元) 权利金 信用违约掉期 息票(例如，伦敦银行同业拆借利率) 投资 担保发行人向投资者履行支付义务的抵押物之上的担保权益 原生资产 注意：发行人以(i)安全和流动性强的抵押物及(ii)信用违约掉期产生的收益向投资者支付。 * * * 金属衍生品几乎可以从任何作为参考的资产或指数中派生出来，并因而转移相关风险： 天气死亡率/寿命灾难(例如：飓风和地震) 其它金融衍生品 * * * 这些金融衍生品可以被私下交易(场外或“OTC”)或在交易所交易。例如，芝加哥商业交易所： * * 金融衍生品监管 * * 概述 美国金融衍生品整体监管背景 奥巴马政府的金融监管改革方案–建立金融市场的全面监管 信用衍生品市场的行业发展–证券托管清算公司(DTCC)和信用违约掉期结算中心 信用衍生品市场的行业发展–ISDA大变革协议与小变革协议 金融衍生品市场监管前景 * * 美国金融衍生品整体监管背景 * * 美国金融衍生品整体监管背景 美国监管框架 联邦一级：证券交易委员会和商品期货交易委员会 1933年证券法(下称“1933年法案”) 1934年证券交易法(下称“1934年法案”) 1936年商品交易法(下称“CEA”) 州一级： 赌