长城资管周礼耀：四方向解决债转股市场化难题.pptx

文/周纯10月10日，国务院印发《关于市场化银行债权转股权的指导意见》，让这一轮讨论已久的债转股正式拉开序幕。与上一轮政策性的债转股不同的是，本轮债转股中，“市场化”成为关键词。国务院明确提出，要以市场化法制化方式开展债转股，由银行、实施机构和企业依据国家政策导向，自主协商确定转股对象、转股债权以及转股价格和条件，实施机构市场化筹集债转股所需资金，并多渠道、多方式实现股权市场化退出。虽然顶层设计上已经明确了市场化债转股的方向，但具体到如何落实方面，仍有诸多探讨的空间。对此，中国长城资产管理公司（下称长城资管）副总裁周礼耀对腾讯财经表示，应该从参与主体、定价、第三方评估、事后管理四方面入手，来解决市场化债转股面临的难题，防止企业利用债转股“逃废债”。他所在的长城资管，作为四大资产管理公司之一，也是国务院鼓励参与本轮债转股的对象。债转股作用积极 但也不能夸大腾讯财经：这一轮债转股有何特点？周礼耀：上一轮政策性债转股取得了良好的社会效益，在推动国有企业脱困的同时，金融资产管理公司通过参与治理、并购重组、追加投资等方式，使这些转股企业重新焕发生机与活力。本轮债转股的经济与金融环境，与上一轮政策性时期全然不同。总体来看，在新的经济金融形势下，实施债转股，对实体企业“去杠杆”、化解银行不良资产、促进经济结构性转型，将发挥积极作用，但不能过分夸大其功能。腾讯财经：你认为这轮债转股方案应加强哪方面的设计？周礼耀：一是要审慎推进债转股，严格界定债转股的范围；二是建立商业银行、债务企业和金融资产管理公司，三方共同参与的机制；三是坚持市场化运作，厘清地方政府的角色、杜绝行政干预；四是制定全面的配套措施，如人民银行再贷款和专项金融债方面的资金支持；五是严格实施“穿透式”的监督与风险控制，防范债转股本身可能产生新的金融风险。四个方面体现市场化腾讯财经：你认为市场化债转股应该如何落实？周礼耀：市场化主要体现在四方面。一是参与主体的市场化。不能像上一轮政策性债转股时期，单独由主管部门确定转股企业名单。二是定价的市场化。既然需要转股的企业是面临经营困难的企业，其资产估值就要大打折扣，因此，债权银行对其的债权规模也需要折价，再按照折价规模转股，不能像上一轮政策性债转股时期那样全额等值转股，否则就只是信贷风险的转移，并不能实质性减轻企业负担。三这次需要引入第三方评估机构，对转股规模进行市场化定价，防范债权金融机构可能出现的道德风险。四是事后管理的市场化。有些债务企业只想着转股可以减轻债务，却不想让债转股股东享有经营管理权，这不仅挑战了公司治理原则，容易滋生内部人控制，也让企业觉得债转股是免费的午餐，容易造成逆向激励，鼓励债务企业利用债转股“逃废债”。所以说，这次不能像上次政策性债转股时期，资产管理公司作为转股后的大股东却没有经营管理权。债权人成为股东后，就应享有股东的权利，尤其是对企业的经营管理权或决策权。另一方面，市场化债转股成功的关键，虽然要减少政府的行政干预，但也离不开政府的协调作用，尤其是政府可以根据自身所掌握的信息优势，向市场提供转股企业资质的正面清单或负面清单，有效发挥政府的引导作用。其次，政府还需要出台配套的政策措施，如阶段性的税费优惠政策，帮助企业降成本；帮助企业妥善安置下岗职工等等。降杠杆需要综合化手段腾讯财经：资产管理公司在帮助钢铁煤炭企业去杠杆方面，有哪些经验？面临哪些阻力？周礼耀：对于煤炭钢铁等产能过剩行业而言，债转股可以降低杠杆率、减轻债务负担，但依靠债转股降低企业杠杆率的空间有限，对转股企业盈利能力的改善空间更加有限。所以说，债转股只是不良资产处置的一种技术手段，需要通过参与治理、并购重组和追加投资等综合化的处置方式组合，才使这些转股企业重新焕发生机与活力。以我们市场化债转股项目ST超日（上海超日太阳能）为例，上海超日是国内著名的光伏企业，由于企业盲目扩张，加之行业环境发生很大变化，公司的经营陷入困境，总负债60个亿，如果破产清算，债权人的清偿率3%，这种企业单纯债转股不可能改善运营，也不可能提高盈利能力。与参与救助的其他金融机构提出的解决方案不同，我们提出的方案是“破产重组+债务重组+资产重组”，在破产重组的前提下，先通过债务重组让企业有个相对好的财务环境，再遴选和引入龙头企业协鑫集团作为主要重组方进行资产重组，帮助企业恢复生产，并向其注入优质资产，以提升企业的内在价值，改善企业的盈利能力，最终实现各方利益共赢。我们过去的案例显示，成功的债转股项目多是以时间换空间，让短期负债成本高企、遇到暂时性困难、但长期发展前景仍存、行业发展优势明朗的“假死”企业，通过债权转股权、优质资产置换等方法渡过难关。一是“救急”，帮助高负债企业渡过短期债务难关。二是“救优”，帮助本身资质优良但是经营不善的企业渡过难关。三是“救壳”，对一些拥有壳资源但无法