以此为准：红狮控股集团有限公司14年主体评级报告-中债.docxVIP

主体信用评级主体概况：?自然人控股的水泥生产企业。公司前身系 2004年 3月由浙江红狮表 1：公司近年营业收入及毛利润构成(单位：亿元、%)水泥股份有限公司和建德红狮水泥有限公司共同发起组建的红狮控股有限公司，2004年 7月更名为红狮控股集团有限公司；历经多次股权变更及增资，截至 2014年 3月底公司注册资本为 4.46亿元，共有 46名自然人股东，章小华先生持有 14.60%的股份，为公司第一大股东及实际控制人；公司以水泥及熟料的生产销售为主，近年水泥及熟料的收入和毛利润占比均维持在 85%以上，未来短期公司业务结构将保持相对稳定。2012年2013年2014年 Q1业务收入占比64.7822.2412.98收入占比73.7819.626.55收入22.802.79占比86.4110.593.00水泥熟料其他合计业务水泥熟料其他合计67.6223.2213.5593.5124.858.300.79104.38 100.00 126.66 100.0026.38100.00毛利润占比毛利润占比毛利润占比9.573.3066.3322.8510.82100.0017.194.8270.7919.879.344.820.720.145.6884.8012.742.461.562.27经营风险：14.4324.28100.00100.00注：公司其他收入主要为材料及设备收入、劳务收入等。资料来源：公司提供行业经营风险?水泥行业区域性特征明显，整体信用品质一般。水泥单位重量价格不高，主要通过公路运输通常具有较明显的销售半径，从而表现为水泥市场的区域内竞争。由于国内各区域经济结构、发展基础和增长方式的差异，各区域的水泥需求变动差异显著；各区域供求状况、产能集中度、竞争秩序的差异则进一步强化了水泥行业的区域性特征。从行业整体来看，水泥主要用于基础设施、城市房地产、农村及工业建设，需求与固定资产投资密切相关，下游各子领域需求的波动性导致行业需求呈现一定波动；加之目前行业产能过剩在各区域较为普遍，水泥产品本身同质性较高，价格竞争因而成为最常用的竞争手段。供求关系和竞争秩序的阶段性波动使得行业盈利状况呈现波动态势，考虑到行业可获得的政策力度一般（但大企业可受到一定支持力度）以及行业平均的债务负担处于适中水平，中债资信认为水泥行业整体信用品质一般。?浙江和福建水泥需求继续放缓，江西省未来仍有较大增长空间，图1：近年浙赣闽水泥产量增速情况（%）浙赣整体竞争秩序较好，福建价格受周边市场影响波动较大；西南区域需求表现较好，但产能分散仍待整合，价格或稳中微升。公司熟料产能分布于以浙江、江西和福建为主的华东区域（公司在该地区的熟料产能约占公司全部产能的 54%）和以云贵川为主的西南区域（公司在该地区的熟料产能约占全部产能的 31%），受供求关系及协同情况的差异，各区域水泥市场呈现不同的景气度。3020100-10-20-30浙江江西福建?浙江省和福建省整体经济较为发达，基础设施相对完善，城镇化资料来源：国家统计局、中债资信1红狮控股集团有限公司主体信用评级水平较高，未来两省水泥需求有望在中期内继续放缓，江西属于中部图2：近年浙赣闽水泥价格情况（元/吨）540480420360300省份，城镇化水平相对较低，基建及民营经济相对落后，未来短期在基建及城镇化带动下，江西省水泥需求仍有增长空间；从近年水泥固定资产投资及对区域内在建产能摸底情况看，浙江、福建及江西三省水泥产能增长已经得到较好控制，浙江和江西省产能集中度较高，2013年 CR31分别为 68%和 56%，区域内竞争秩序较好，企业间竞争策略较为成熟，有利于维护区域水泥价格；福建省水泥行业集中度有待提高，2013年 CR3仅为 39%，福建省水泥价格易受周边区域长三角和珠三角外来水泥的冲击，价格存在较大波动性。杭州南昌福州注：以省会城市P.O42.5水泥价格代表省份水泥价格。资料来源：国家统计局、中债资信?西南地区经济基础薄弱，城镇化水平较低，水泥需求增长空间较图3：近年云贵川地区水泥价格情况（元/吨）大，预计未来短期西南地区整体需求增长仍将超过全国平均水平。供给方面，2013年以来西南地区仍有较大规模的产能投放，未来仍面临潜在产能投放压力，且区域内水泥企业数量众多，产能集中度较低，企业间竞争无序，2012年以来中国建材旗下西南水泥加大对西南地区水泥行业整合力度，一定程度上有助于改善区域供需关系，未来在区域集中度提高和需求继续向好的背景下，西南地区水泥价格或将稳中微升。440380320260200成都贵阳昆明资料来源：国家统计局、中债资信?严控新增产能、淘汰落后产能将持续，水泥投资审批市场化取向明显；煤炭价格短期内将继续低位波动，对行业成本控制仍具有利好。2013