国际金融第五章解读.ppt

* §1.3人民币汇率理论 三元悖论 汇率目标区理论 人民币汇率演变 人民币汇率形成机制探索 完善人民币汇率机制 * 克鲁格曼三角形 货币政策独立性 汇率稳定 资本自由流动 1999年，美国麻省理工学院教授克鲁格曼在蒙代尔-弗莱明模型的基础上，提出了“不可能三角” * 汇率稳定 B货币联盟 资本 日益流动 A自由浮动 资本自由流动 货币政策 完全独 立 C 资本完全管制 三元悖论 * 克鲁格曼不可能的三角模型(1999) 本国货币政策的独立协调性（Adjustment）、对汇率稳定性的信心（Confidence）、资本的完全流动性（Liquidity）。理论上，三个目标最多只能达到两个，不可能三个目标同时实现 三角的每一边，分别代表独立的货币政策、汇率的稳定性以及完全的金融一体化。三角的任何两边可以进行组合，组合的结果分别由三角形的三个顶点表示：完全的资本控制、货币联盟和完全的浮动汇率。这里的货币联盟相当于蒙代尔（1962） 所提倡的最优货币区。结论是：三边不可能同时实现。 * 理论分析 克鲁格曼认为，从布雷顿森林体系解体后，世界各国的金融发展模式都可以被概括进这个三角框架：A是选择货币政策的独立性和资本自由流动（浮动汇率制），目前美国及若干亚洲金融危机发生国家选择了这一模式；B是选择汇率稳定（固定汇率制）和资本自由流动，实行货币局制度的香港、南美洲若干国家及欧元区国家选择了这一模式；C是选择货币政策独立性和汇率稳定（资本管制），这方面最有代表性的是中国 * 我国的对策 从中长期来看,资本项目开放是大势所趋,而我国是一个在亚洲和世界范围内具有经济个性的大国，在经济发展的宏观调控上有许多不同于其他国家的特点，这也决定我国不可能放弃货币政策的独立自主性，因而最有可能调整和“牺牲”的是汇率稳定，实行弹性汇率。 * 汇率目标区理论 汇率目标区 是一国货币当局事先确定一个中间汇率并规定汇率的波动区间，区间内汇率随供求的变动而变化，一旦汇率波动临近边界，中央银行进行必要的干预保持汇率在波动区间变动，实现货币政策和汇率政策的协调发展。 * 汇率目标区 目标区下限 经济基本面 目标区上限 汇率目标区下的市场汇率轨迹 不存在目标区时的市场汇率轨迹 汇率 * 人民币汇率制度改革历程 官方汇率 官方汇率与市场汇率并存 单一的、有管理的浮动汇率 参考一篮子货币进行调节、有管理的浮动汇率 * 人民币汇率改革计价单位——计划经济时期的汇率功能 1 管理浮动制的尝试阶段(1949-1955 ) 人民政府宣布人民币不以黄金为基础而是实行与其他货币的兑换比价,在实际操作中实行管理浮动制。 2 从单一钉住到“一篮子”钉住阶段 1955年3月,新人民币取代旧币,从此开始至1971年11月,人民币汇价在将近16年的时间里,按2.4618元的比价长期固定地钉住美元。布雷顿森林体系崩溃后,人民币的汇率改为“一篮子”钉住。 人民币的主要功能只是作为一种会计单位,把外币价格“翻译”成本币价格,或相反。 * 贸易汇率——改革开放初期的汇率取向 1. 汇率双轨制尝试 从1981年开始实行双重汇率。一种是适用于贸易外汇收支的内部结算汇率,它是按全国平均换汇成本再加上一定的利润算出来的。另一种是国家公布的外汇牌价,仍按原来的“一篮子”货币加权平均计算,主要用于非贸易外汇兑换和结算。 2 从爬行钉住到管理浮动 从1987年开始,人民币开始了“管理浮动”的试验,在间歇性地进行贬值的同时,建立了外汇调剂市场 * 1994年我国外汇管理体制改革 1 重归单一汇率 从1994年1月1日起,实现人民币官方汇率与外汇调剂并轨；实行银行结售汇制,允许人民币在经常项目下可有条件地兑换；建立全国统一的银行间外汇市场,为外汇指定银行相互调剂余缺和清算服务。 2 重归事实上的钉住汇率 1996年人民币实现经常项目已经可完全兑换,45%左右的资本项目交易实际上已经可兑换,仍有管制的不过十余个项目,严格管制只有数项而已。 * ９４年汇率制度改革存在的问题 在外汇银行、企业、居民不能意地持有外汇的前提下,中国的外汇市场具有封闭性、垄断性、交易品种单一和汇率波动空间狭小的特征。 人民币汇率形成机制是由企业结售汇、中央银行规定商业银行外汇头寸限额和中央银行市场干预三位一体的框架决定的。 主要表现在：一是结售汇制,在此基础上实现了人民币在经常项目下的可兑换；二是建立了全国统一的银行间外汇市场,汇率开始有了由市场供求决定的基础；三是中央银行干预外汇市场，维持人民币汇率的稳定 * 人民币汇率形成机制与特点 结售汇市场 外汇指定银行 企业 银行间市场 外汇制定银行 A B 中国人民银行 交易净额形成外汇储备 外 汇 市 场 外汇头寸上额管理 零售