中国高速传动研究报告摘要.docx

公司概况：风机齿轮箱行业龙头中国高速传动设备集团有限公司是以专业生产高速重载齿轮为主的大型企业集团，是全球最大的风电齿轮箱供应商。公司前身为南京机床修理厂，成立于1969年；1976年，改扩建为专业化齿轮生产厂家，并更名为南京高速齿轮箱厂；2001年，改制成立南京高精齿轮股份有限公司；2005年，公司变更为南京高精齿轮集团有限公司，同年，股东在开曼群岛注册成立中国高速传动设备集团有限公司；2006年，中国高速传动设备集团有限公司收购南京高精齿轮集团有限公司股权，南京高精齿轮集团有限公司成为外商独资企业；2007年7月4日，公司在香港联交所上市。图1 中国高速传动股权结构2013年，中国高速传动实现营业收入65.39亿元，同比增长2.7%，其中风电齿轮箱占公司销售收入的63%；实现净利润6457.3万元，同比下降53.4%。除风电齿轮箱外，公司还生产用于轨道交通、建材、船舶等多种行业的齿轮箱。图2 中国高速传动收入、风机齿轮箱收入和盈利情况数据来源：公司公告二．风电行业回暖加速，装机量提升带动齿轮箱出货量增加2013年，公司的风电齿轮箱业务实现收入41.4亿元，占总收入的63.3%。目前，公司的1.5MW、2MW产品已经大批量供应国内外客户，3MW齿轮箱已经实现规模化生产，并已研发成功5MW和6MW风电齿轮箱。中国高速传动的客户包括国内外主要的风电整机制造商。在国内，公司的客户包括了联合动力、远景能源、明阳风电、上海电气、东方电气、重庆海装、华仪电气等几乎所有采用齿轮箱技术的风电整机商；在国外，中国高速传动最主要的客户是GE，此外对Alstom、Nordex、Vestas、Repower和Suzlon等风电整机商也有小批量供货。2013年，公司1.5MW、2MW和3MW风电齿轮箱的出货数量分别为3266台、991台和149台；占国内风电齿轮箱市场份额的53%，并为GE提供不低于50%的风电齿轮箱。图3 中国高速传动风机齿轮箱收入和毛利率数据来源：公司公告2.1风电行业回暖，新增装机持续增长国内风电行业已经确认复苏，今年的装机容量将有强劲增长。短期来看，由于业内预期2015年的风电价格下调，将导致明年出现上半年大幅抢装和下半年短暂的空窗期；长期来看，发展可再生能源已经上升为国家战略，即使政策导致行业短期波动，也不会影响行业的长期持续增长。美国是最公司主要的出口市场，我们预计其PTC政策延期是大概率时间，整个风电市场将保持稳定，不会再出现2013年的突然下跌。我们预计，2014-2016年，国内新增装机将分别达到21GW、23.5GW和20GW，同比分别增长？、？、？；美国新增装机分别达到6.0GW、9.0GW和6.8GW，同比分别增长？、？、？。国内风电强力复苏从2011年开始，由于电力送出能力不足，以及电网消纳风电的积极性不足，国内出现严重的弃风限电，2011年和2012年分别弃风100亿度和200亿度。2013年，由于雾霾日益严重，节能环保被提升到政治高度；在中央的重视下，一方面电网和地方对接纳风电的积极性大有提高，另一方面，电网开始积极建设风电送出通道；风电并网环境大有改善。2013年，风电利用小时数达到？小时，比2012年提高？小时，弃风率为？%，下降？个百分点。风电利用小时数的提高使风电运营商的盈利能力大幅改善，我们测算，在目前的弃风水平下，风电项目的IRR为？%-？%。同时，可再生能源电价附加的预拨付也使风电运营商的现金流大幅好转，运营商的投资意愿和能力均有大幅增强。与此同时，风电运营商在手项目充足，风电审批权下放到地方之后项目审批阻力也将大为减小。2014年，各大运营商均上调了风电装机计划，根据目前的装机情况，我们预计2014年全年装机将达到21GW，同比增长30%。图：风电利用小时数+弃风率；图：十二五风电项目拟核准情况表：十二条送出线路风电电价下调预期将带来抢装潮9月中旬，国家发改委价格司召开了陆上风电价格座谈会，通报调价设想方案，将四类资源区的风电标杆电价从0.51元/千瓦时、0.54元/千瓦时、0.58元/千瓦时、0.61元/千瓦时，调整为0.47元/千瓦时、0.5元/千瓦时、0.54元/千瓦时、0.59元/千瓦时，并在调整基础上，将福建、云南、山西三省由0.59调低到0.54元/千瓦时；将吉林、黑龙江省统一由0.61元/千瓦时调整为0.54元/千瓦时。该政策的实施时间定在2015年6月30日，即2015年6月30日之后并网的风电项目将采用新的风电上网电价，而已投项目电价不变动。根据对目前政策进程和现实情况的了解，我们认为电价下调的幅度和实施的时间节点要优于通报方案。同时，不管明年是否下调，舆论对市场的影响已经造成，在未来8个月甚至更长的时间里迎来一个抢装高潮，这样的案例在德国，意大利和美国都已经印证过