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危机后的全球金融格局十大变化 中国金融40人论坛顾问 朱民 [ 2009-12-01 ] 　　2008年下半年，全球金融界处于恐慌之中，传承上百年的金融老店倒塌，众多著名的金融界传奇人物离开金融业舞台，华尔街一片慌乱。一年之后，华尔街在发生变化，全球金融业也在发生变化。目前，金融业正逐步走出阴霾，但对其未来走向，产生了两种截然不同的看法：一种观点认为金融业的基本模式和格局并未改变，复苏之后的金融业将重走过去的老路，我们也确实看到了近期金融市场的强烈反弹；另一种观点认为金融业是此次全球性经济危机的始作俑者，因此全球需要认真反思、吸取教训，对金融业进行全面的整顿和改革，重塑金融业的未来。我比较认同第二种观点，金融业面临和正在经历结构性的变化与整顿改革。如果说2008年是全球爆发金融危机的一年、2009年是全球致力于救助金融市场和金融机构的一年，那么展望2010年，全球将迎来金融业的全面整改和结构调整。事实上，我们已经看到了这些变革的端倪。 　　危机后全球金融业的改革和调整将从以下十个方面展开：第一，目前金融业还处于波动之中，今后一段时期首要任务仍是采取措施保证金融机构的稳定；第二，重建全球金融监管体系；第三，金融业整体规模收缩；第四，股市、债市、外汇等国际金融市场结构调整；第五，金融业产品结构的变化，包括零售产品、公司产品、国际银行业务、衍生品交易等；第六，金融机构的赢利模式、赢利结构、赢利水平发生变化，金融业将更多地服务于实体经济，赢利水平会整体下降；第七，全球资本流动将急剧减少；第八，超大型金融机构将“瘦身”；第九，全球金融业区域结构将发生变化，重心将逐步向东方转移；第十，这场危机的根源之一是在金融全球化的同时缺乏全球的金融治理机制，所以一个新的全球金融稳定增长的治理机制和治理结构正在构建，并将在2010年基本形成框架。 一、金融业尚待稳定 　　当前，不少金融机构盈利表现良好，全球资本市场出现较大幅度的反弹，美国住房市场也开始企稳，全球经济的复苏态势已然形成，从这些迹象观察，全球金融业正走向复苏。但是，金融业的这种复苏依然是局部性的，从整体上看，全球金融业还在波动之中，突出表现在金融机构盈利具有不平衡性、资本市场反弹尚无经济基本面的稳固支持、全球银行业“有毒资产”规模依然庞大、新兴市场特别是东欧形势仍然严峻等。 　　以全球银行业的不良资产为例。根据国际货币基金组织（IMF）的必威体育精装版估计，从2007年危机爆发到2010年，全球银行业将发生的资产减记和信贷损失总计达到2.8万亿美元。到目前，全球银行业已经处理了1.5万亿美元左右，还有1.3万亿美元不良资产等待处理。美国银行业不良资产的处理进度大概超过了60%，欧洲和其他地区银行业的处理进度尚不到40%。与此同时，全球债券市场的价格仍然低迷。从反映抵押贷款支持的债券市场走势的ABX指数来看，BBB级的债券价格自2007年危机发生以前开始到现在，下跌幅度超过了90%，目前处于底部，并没有显著改善；AAA级的债券价格只上升了10%。从这个意义讲，银行业原来持有尚未处置的不良债券资产，到今天仍然是不良资产。所以，全球银行业面临的首要问题仍然是清除不良资产。在银行业没有彻底清理不良资产以前，整个金融业就不会真正稳定下来。 　　图1：全球银行业不良资产的处置进度与ABX指数走势 ? ??　　资料来源：IMF，Reuters Ecowin 　　今后一段时期内，全球金融危机治理者的首要任务，仍然是确保金融业的稳定。例如，对金融机构的注资与债务担保政策不会全面撤出，大规模的经济刺激政策退出战略将会稳步实施，进一步开展对金融机构的压力测试，对“大而不能倒”的金融机构给予特殊的“关照”等等。 二、强化全面的金融监管 　　2009年6月18日，美国推出20世纪30年代以来最大规模、堪称美国历史上最强有力的金融监管改革方案，11月11日在美国众议院获得通过。事实上，危机发生以来西方世界的金融监管改革每天都在推进。英国提出了一系列监管方式的改革建议，欧盟也提出了很多具体的改革方案。这些改革建议与举措汇总起来，可以归类成几条：（1）加强金融机构的资本金；（2）加强对动态流动性的管理；（3）加强对金融衍生产品的监管；（4）加强对对冲基金等基金行业的监管；（5）加强对金融机构薪酬体系的改革，从根源上减少企业过度冒风险的原始动力；（6）考虑对那些太大而不能倒的金融机构实施严格监管，特别是在这些机构发生危机后的处理办法，比如把大银行分拆。 　　关于资本金的监管，美国的目标是要确保金融机构在困难时期也要保持足够的资本金，推动银行机构的“压力测试”向机制化转变。欧盟提出一系列具体措施，例如对银行交易账户，要求增加在不同时期在险价值的额外资本缓冲，增强违约风险管理，制定交易账户下证券化头寸的风险加权要求；对证券化业