投资决策与风险分析解析.ppt

5. 敏感性分析方法的评价 ▼ 优点：能够在一定程度上就多种不确定因素的变化对项目评价标准的影响进行定量分析，有助于决策者明确在项目决策时应重点分析与控制的因素。 ▼ 缺点：没有考虑各种不确定因素在未来发生变动的概率分布状况，因而影响风险分析的正确性。 三、情景分析 投资项目风险不仅取决于对各主要因素变动的敏感性，而且还取决于各种因素变化的概率分布状况。敏感性分析只考虑了第一种情况，情景分析可以同时考虑这两种情况。 在情景分析中，分析人员在各因素基数值的基础上，分别确定一组“差”的情况（销售量低、售价低、成本高等）和一组“好”的情况，然后计算“差”和“好”两种情况下的净现值，并将计算结果与基数净现值进行比较。 在[例5-3]中，预期项目的净现值为7?438元。在决定是否接受此项目之前，可将影响项目的关键因素，如投资额、销售收入、成本等方面的变化，分为最佳、最差、正常(预期值)三种项目，并计算不同项目的投资净现值。为分析方便，假设分析人员确信，除销售收入和变动成本以外，影响现金流量的其他因素都是确定的。据预测，销售收入最低为56 000元，最高为73 600元；变动成本则在38 640元至453 600元之间变动。不同情景下的项目净现值计算见表5-13。 方 案 概率 销售收入 变动成本 净现值 最差项目 0.2 56 000 38 640 -5 754 基础项目 0.5 64 000 42 000 7 438 最佳项目 0.3 73 600 45 360 25 179 表5- 13 情景分析 单位：元 表5-13表明，项目的净现值在-5 754元至25?179元之间波动，为了解项目的风险情况，还可以计算该项目期望净现值，以及不同情景下项目净现值与期望净现值离差。情景分析可以为提供项目特有风险的有用信息，但这种方法只考虑项目的几个离散情况，其分析结果有时不能完全反映项目的风险状况。 四、项目风险调整 i——无风险利率 一般以政府债券利率表示 θ——风险溢酬 取决于项目风险的高低 ◎ 净现值公式调整 ◎ 将与特定项目有关的风险加入到项目的折现率中，并据以进行投资决策分析的方法。 确定方法 1.风险调整折现率法 以净现值准则为基础进行风险调整，主要有风险调整折现率法和风险调整现金流量法。前者是调整净现值公式的分母，后者是调整净现值公式的分子。 根据项目的标准离差率调整折现率 根据同类项目的风险收益系数与反映特定项目风险程度的标准离差率估计风险溢酬，然后再加上无风险利率，即为该项目的风险调整折现率。 计算公式： ◎ 风险调整折现率法的评价 优点： 简单明了，符合逻辑，在实际中运用较为普遍。 缺点： 把风险收益与时间价值混在一起,使得风险随着时间的推移被认为地逐年扩大。 2、风险调整现金流量法 ◎ 又称确定等值法（certainty equivalent menthod）或肯定当量法 ◎ 基本思想 首先确定与风险性现金流量同等效用的无风险现金流量，然后用无风险利率折现，计算项目的净现值，以此作为决策的基础。 ◎ 基本步骤 （1）确定与其风险性现金流量带来同等效用的无风险现金流量； ——体现无风险现金流量和风险现金流量之间的关系 ＊确定等值系数 （αt） 现金流量标准离差率越低，αt就越大 确定现金流量＝确定等值系数（αt）×风险现金流量 即无风险现金流量 （2）用无风险利率折现，计算项目的净现值，并进行决策。 i 为无风险利率 【例】假设某项目的寿命周期为1年，年末预期现金流量为6 000万元，投资者要求的收益率为12%，无风险利率为6%，假设不考虑项目的初始成本，项目的现值为： 根据上述计算结果，采用无风险利率取代资本成本，就可以得到确定等值系数： ●在实践中，αt可由经验丰富的分析人员凭主观判断确定，也可以根据各年现金流量不同的离散程度，即现金流量标准离差率确定。如将标准离差率划分为若干档次，并为每一档次规定一个相应的αt值，标准离差率越低，风险越小，αt值就越大；反之，则越小。标准离差率与确定等值系数之间并没有一致公认的客观标准。因此，标准离差率如何分档，各档的确定等值系数如何规定，均取决于投资决策者对风险的规避程度。 风险调整现金流量法的评价： 优点： 将风险因素与时间因素分开讨论 缺点：确定等值系数αt很难确定，每个人都会有不同的估算，数值差别很大。在更为复杂的情况下，确定等值系数反映的是股票持有者对风险的