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我国封闭式基金折价的原因分析以及对策 （金融学院 张娜 201202210296） 【摘要】我国证券投资基金业伴随着证券市场的发展而日益壮大，已成为重要的投资工具，然而封闭式基金的高折价问题一直存在，本文从多角度出发，在各种理论假说的基础上结合我国实际分析了封闭式基金折价深层次的原因，并且给出了需要改进的方向，以及具体的措施，以降低折价率保证封闭式基金市场的持续发展。 【关键词】封闭式基金 折价 原因和建议 封闭式基金的简介 封闭式基金的概述：封闭式基金是指基金的发起人在设立基金时，限定了基金单位的发行总额，筹足总额后，基金即宣告成立，并进行封闭，在一定时期内不再接受新的投资。基金单位的流通采取在证券交易所上市的办法，投资者日后买卖基金单位，都必须通过证券经纪商在二级市场上进行竞价交易。 封闭式基金的特点：根据基金单位是否可增加和赎回，分为了开放式基金和封闭式基金。与开放式基金相比较，封闭式基金有以下特点： 1.基金规模不可变。封闭式基金因为有明确的存续期，一般不得少于5年，在此期间基金不可赎回，所以规模固定不变。而开放式基金可以随时赎回，它属于“开放”的，所以规模可变。 2.基金价格受市场供求关系影响。它像股票交易一样在证券交易所交易，当市场供不应求时，基金单位买卖价格高于基金单位净值，即产生溢价。当供大于求时，基金单位买卖价格低于基金单位净值，产生折价交易。而开放式基金价格则由基金单位资产净值决定。 3.制定长期投资策略，可以利用募集的全部资金用于投资。开放式基金则不能全部投资，必须满足投资者随时赎回的需要。 封闭式基金的折价之谜：当基金的市价高于净值时称为溢价交易，当基金的市价低于净值时，称为折价交易，基金溢价和折价的大小可通过下列公式来计算：溢价率或折价率＝（市价－净值）÷净值×100%。在绝大多数时候，封闭式基金的价格均低于资产净值，即处于折价交易状态，这便是所谓的“封闭式基金折价之迷”。美国封闭式基金折价幅度一般稳定在10%～20%之间，我国传统式封闭式基金的折价率在2005年高达45%，目前平均折价率为23.9%。 封闭式基金折价理论基础 （一）资产流动性说：也称为流动性缺陷理论，它认为由于封闭式基金所持有资产不可随时赎回，所以流动性比较差，导致其所公布的净值夸大了其真实价值因而产生折价交易。但是研究发现折价系数与资产流动性并不存在线性关系，所以该理论存在一定缺陷。 （二）资本利得税说：当投资者购买了含大量未实现资本增值的封闭式基金时，投资者需承担潜在的资本利得税。当基金将来卖出相应资产，实现这些资本增值时，必须支付资本利得税。这部分税在基金的资产净值中没有反映，因而基金资产净值中包含越多未实现的资本增值，基金折价的比例也应越大。但是潜在的资本利得税对基金折价的影响很小, 仅能解释不到6%的折价, 更重要的是, 当封闭式基金转型为开放式基金后, 税赋没有变化, 折价却消失了。 （三）代理成本说：该理论认为发行时支付的发行费用，卖出时支付的撤出费用以及日常交易中所支付的管理费用等都要从基金的资产中扣除。如果基金管理人收取费用，但是管理业绩却一般，对于投资者来说，基金的价格就应该低于净值。但是通过大量的实证研究，证实了该理论并不能解释为何基金的折价率在有时候会出现较大程度的溢价，为何各基金之间存在着横截面关系的联动变化等问题。 （四）基金业绩说：业绩预期理论认为，封闭式基金的折价交易反映了公众对基金未来业绩的预期，如果投资者认为基金管理人具备优秀的投资管理技能，能够以非常好的业绩回报基金投资者，基金就会出现溢价：反之，基金则会出现折价。然而，在实际中收益超过市场平均水平的基金也常常发生折价，故表明这一理论的应用性并不强。 （五）噪声理论：也称投资者情绪理论。首先，噪音交易者是指对未来收益的预期很容易受到不可预测的变动的影响。基金持有者中有一些是噪音交易者，因为噪声交易者对市场有时过分乐观有时又过分悲观，从而导致基金价格的忽高忽低以及联动变化。因此封闭式基金投资者除了面对基金价格波动风险外还要面对噪声交易者情绪波动的风险，理性投资者需要补偿这种风险，由此便导致了封闭式基金折价的现象。 联系我国实际分析折价原因 1998年4月我国封闭式证券投资基金发行上市以来，其折价交易成为一个鲜明的特点。到目前为止，我国的封闭式基金在二级市场上都是折价交易，而且折价幅度较大，其中最大的折价幅度甚至己经接近50%,，远远超过美国等成熟市场的封闭式基金折价幅度。在我国，封闭式基金折价之谜也引起了我国广大学者的关注，并逐渐成为研究的热点问题。影响我国封闭式基金折价率的因素主要有以下几个。 流动性不佳：一方面，由于封闭式基金不可赎回，所以本身的流动性较弱；另一方面，基金对大盘蓝筹股有着明显的投资偏好，且持股集中度普遍