中工国际研究报告.docx

002051中工国际基本面分析报告一、公司简介中工国际是国际工程承包的代表公司，工程承包和成套设备供应是公司最主要的收入来源，其商业模式与工程总承包商最大的区别在于公司的设计、施工、安装业务全部是分包出去的，自己专注于毛利率最高的国际工程的服务和管理。因此从商业模式上公司是一家商务公司，而非工程公司，公司也一直把出色的商务能力作为自己的核心竞争力。国际工程中，不同国家的设计、施工标准不同，对用工也有各类限制，所以设计、施工、安装业务不仅风险高，收益率也较低。公司这种商业模式的优势体现在如下几个方面：1）商务能力、融资能力和项目管理能力突出。由于设计、施工、安装等业务都是分包出去的，又很少垫资经营，公司的运营资产轻，可以把更多精力放在商务能力、融资能力、项目管理能力等核心能力的提升上。商务能力：公司在海外设立了40余个代表处、分公司和非经营性子公司，还拥有中工老挝投资公司、加拿大普康公司两家境外经营性子公司，参股了中白工业园区公司，构建了遍布全球各地区的高效快捷、反应灵敏的国际营销网络，积累了大量有价值的客户和渠道资源，在一些重点市场具有突出的品牌影响力。融资能力：公司自成立以来业务发展迅速，效益良好，拥有优良的资产状况，获得银行授信能力强；公司在常年的业务过程中，与国内金融、保险机构保持密切沟通，积极促进中方资金项目的融资进展；公司还长期致力于融资模式创新和融资多元化，制定并落实大金融战略，广开融资渠道，解决公司资金需求。项目管理能力：公司积极建设和推行中工国际项目管理体系，并建立了与之配套的信息化平台，通过制度和管理体系保障公司项目的成功开发和实施。公司项目的进度、质量、成本控制等方面不断提升，项目管理能力大大增强，有效降低了项目的执行风险，切实提高了公司项目管理水平，为公司业务稳健发展起到保障作用。2）经营稳定，业绩平稳增长。出色的商业模式保证了公司毛利率一直处于稳步上升态势，从2011年以来，净利润每年保持20%左右增速。3）业务领域宽，市场的开发度深。由于不是典型的工程公司，公司的业务领域理论上可以不断的扩展，原来主要是工业、农业、水务环保、电力、交通工程五大传统业务，近两年又新增矿业和石化。凭借业务覆盖面广和公司出众的商务能力，公司每新开拓一个市场，都会对该市场的需求进行深入挖掘，根据业主的需求定制服务。此外，近几年公司借助国家“一路一带”走出去战略，不断拓宽海外业务边界，已经培育了东南亚、西亚非洲、中亚东欧、拉美四个支柱市场，13年至今，在尼日利亚、厄瓜多尔、俄赛俄比亚、莫桑比克、乌干达、玻利维亚、孟加拉等新兴市场陆续首次获取大额订单。截止2015年底，公司在手合同余额82.37亿美元（是15年总营收的6.95倍），其中2015年新签合同14.91亿美元，生效合同为19.93亿美元， 2016年（截止10月底），已签订10.46亿美元，为公司未来业绩提供保障。二、国际工程景气度高，受益于“一路一带”战略、“人民币贬值”2.1 国际工程承包行业市场空间广阔根据申万预测，“一路一带”国家（共57个国家）未来五年基建投资总需求达4.25万亿美元：1）假设一路一带国家未来五年GDP保持稳健增长，按照每年4%增速测算；2）每年基建投资/GDP有一个合理比例，按照7%测算。而我国对外工程承包十年复合增速为21.6%，2015年完成营业额1541亿美元，主要分布在亚洲、非洲和拉美，这些地区发展中国家最多、基建需求最旺盛，随着“一路一带”战略的推进，原有的潜在建设需求将转化为可实施的项目，未来我国对外工程承包在全球的市占率还有较大提升空间。中央政府鼓励政策不断推出，促使“一带一路”战略有效推进。信贷和保险政策对国际承包工程的影响最大，直接影响到项目的新签和生效，2015年中国信保实现承保金额4715.1亿美元，同比增长5.8%，其中中长期出口信用保险新增承保金额238亿美元。中国信保落实国家“一带一路”战略，着力发挥政策性信用保险防范风险、开拓市场、促进融资的作用，全年承保我国面向“一带一路”沿线国家的出口、投资、承包工程金额达到1163.9亿美元，其中承保“一带一路”战略清单项目38个，金额232.2亿美元，承保巴基斯坦卡哈拉水电站、俄罗斯奥杰罗铅锌矿等一批“一带一路”重大项目，有效推动我国产品、装备、产能、资金“走出去”。2.2 国际工程受益于人民币贬值1）从增量角度看，接单能力增强。由于国际工程承包企业一般有大量设备和部分劳务是从国内采购，以人民币计价，人民币贬值后成本下降，报价更有优势，在海外的竞争力增强。2）从存量角度看，存量合同的毛利率将提升。在手合同工程金额通常以美元计价，人民币贬值后，存量合同的结算收入上升，但是成本端，很大一部分是以人民币计价的，不受汇率波动的影响，即成本增加的幅度低于收入增幅，合同毛利率得以上升