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利率市场化：要有时间表 王尧基 董事会 2011年第4期 利率市场化是发挥市场配置资源作用的一个重要方面。中国的利率市场化改革起步已有十多年了，但距离真正的利率市场化还差很远。十二五开局前后，中国对推进利率市场化改革传递了空前明确的信息：中共中央在十二五规划建议中明确提出稳步推进利率市场化改革；中国金融高官连续发表了三篇有关利率市场化的专题文章。但在后来不久，又有金融高官在接受媒体采访时表示，目前存款利率市场化的推出还没有时间表。这使人们感到在中国完全实现利率市场化既近又远。本文认为，在中国走向创新驱动、转型发展阶段之时，随着人民币国际化步伐的加快，直接关乎银行、企业乃至个人等经济主体承受能力的中国利率市场化改革拖不起、急不得，但在其成为各方关注新焦点的情况下，为了抓住机遇、切实推进，管理层应尽快定出改革攻坚的时间表。 现实需要：利率市场化改革拖不起 价格是市场机制的核心，它反映供求关系、引导资源优化配置。利率是资金的价格，其形成机制影响到整个社会的资源配置效率。在市场经济条件下，作为重要经济杠杆的利率对国民经济运行发挥着非常重要的调节作用。一国市场机制发育到一定程度，必然要求市场化的利率机制与之相适应。 利率市场化改革的最终目标是实现利率由市场决定。它就是将利率的决策权交给金融机构，由金融机构根据资金状况和对市场动向的判断来自主调节利率水平，最终形成以中央银行基准利率为基础、以货币市场利率为中介，由市场供求决定金融机构存贷款利率的市场利率体系和利率形成机制。在利率完全市场化的情况下，资金能够自由地从资金利润率低的部门向资金利润率高的部门流动，从而使市场的优化资源配置作用能够得到充分体现。 从宏观层面来看，以往国内金融市场的利率，特别是银行的存贷款利率基本上是政府严格管制下的利率。这种处于管制下的低利率，不仅扭曲了整个金融市场的价格机制，也造成了国内许多经济关系的错位与扭曲。利率是资金的价格，没有市场化的利率，就没有连接企业、银行和财政的纽带，整个市场的金融资源配置必然是低效率的。这也必然会导致粗放型经济过度增长、传统的产业结构流行、资本挤出劳动力、居民消费被挤出、固定资产投资过热、房地产泡沫持续膨胀、资产价格飙升、居民财富制度性转移等。利率管制还导致体制外融资现象严重、民间融资成本畸高。此外，在利率管制条件下，央行对利率的调整是间断的，往往隔数月甚至数年才调整一次，利率不能及时有效地反映资金的供求状况。只有实行利率市场化，使利率高到足以反映资金的稀缺程度，央行的货币政策才会有顺畅、有效的传导机制，才能从根本上改变目前国内金融市场价格水平与价格机制、改变经济主体的资金使用行为决策，从而改变资金使用的供求关系、提高资金使用效率、促进经济结构的优化、推动经济的持续健康发展。 从微观层面来看：（1）就国内企业而言，在利率管制条件下，由于利率水平不能准确地反映市场的资金供求状况，在相当多的时候管制利率是低于市场均衡利率水平的，由于国有企业是主要的借款人，这必然导致国有企业在资金运用中过度借贷，并形成资金的低效使用甚至浪费。局部地区不时出现的非法集资问题，有多方面的原因，但储蓄利息水平过低以及集资高收益的吸引是其中的重要原因。利率市场化可能带来的贷款成本提高，将大大强化企业的资金成本意识，促使企业提高资金使用效率。这样，将会有效抑制原本不缺钱的大企业对廉价信贷资源的过多占用，使得信贷资源能更多地用于支持中小企业发展。（2）就国内商业银行而言，由于利率市场化将使银行利差收窄、竞争更充分，商业银行的效率、管理、创新和服务等面临严峻考验，将促使银行摆脱对利差收入的过度依赖、提高中间业务的利润贡献，也会使银行的利率风险观念增强、努力开发和提供新的金融产品及更好的服务。这样，同类金融产品可能有不同的品牌、规格和目标群体，不同金融机构对同一项目、同一客户的风险判断也会出现差异，这些差异在其金融产品的定价中会得到反映。利率市场化将打破国内商业银行的大锅饭，银行之间的盈利水平将逐渐拉开差距，银行业将步入优胜劣汰时代。（3）利率市场化将使银行和客户间的双向选择成为可能。通过利率市场化，金融机构会提供多样化的金融产品和服务。客户可以选择金融机构提供的服务和价格，而金融机构也可根据客户的信用等级差异对同一产品实行不同价格。 如上所述，无论从宏观层面，还是从微观层面来看，利率市场化对优化金融资源配置都至关重要，故利率市场化改革滞后带来的效率损失是巨大的、机会成本很高。同时，人民币国际化、汇率市场化和利率衍生工具市场的发展都要求利率市场化尽快迈出实质性步伐。因此，我国的利率市场化改革拖不起。 前车之鉴：利率市场化改革急不得 从先行国家的实践来看，利率市场化的确可促进金融机构的竞争、提高资源配置效率，但由于国情不同，各国的