上市企业的定性分析.docVIP

上市企业的定性分析 “好行业、好公司、好价格、好心态”，这“四好原则”是价值投资的基本方法，其中“好行业、好公司”是指对企业基本面进行的定性分析；“好价格”是指企业估值，属定量分析范畴；而“好心态”则是对付情绪超级不稳定的市场先生所必须的。本文的主题是“企业基本面定性分析”，也就是需要从行业及公司两个层面展开分析。除此之外，因为上市公司越来越多，无法一一详细分析，因此在分析前，有必要通过一些常见的财务数据对上市公司进行初步的筛选。所以企业基本面定性分析具体包括：财务数据筛选——行业分析——公司分析，三个步骤。一．??? 财务数据筛选进行财务数据筛选的目的是快速判断一家公司是否有竞争力，是否具有进一步分析的价值，常用的财务数据主要有净资产收益率，投入资本收益率以及毛利率三种。1、净资产收益率净资产收益率也叫股东权益收益率，是净利润与平均股东权益的百分比，在一般股票软件里都有提供，可以直接拿来使用，不用自己计算。净资产收益率是快速判断一家企业是否有进一步研究价值的指示剂，因为资本的趋利性，如果一家企业能够在不使用太多财务杠杆的前提下长期保持15%以上的净资产收益率，那往往表明这家企业拥有一定的竞争优势。此外，还可以看一看总资产收益率，总资产收益率最好能在7.5%以上(相当于在2倍财务杠杆也就是资产负债率为50%的情况下取得15%的净资产收益率)。2、投入资本资产收益率相对于净资产收益率，一个更好的指标是投入资本收益率(因需要自己计算，所以使用不是很广)，投入资本收益率的公式是：息税前收益（EBIT）*(1-税率)/投入资本，其中投入资本=总资产-无息负债(一般是占用上下游的预收款和应付款)-超额现金(日常经营不需要的现金)。它度量了企业全部投资资本的收益率，是衡量一家企业真实经营业绩最好的度量指标。举两个例子：一是贵州茅台，它2010年的净资产收益率为27.45%,虽然也很不错，但摆在白酒行业，也不过普普通通，似乎跟白酒龙头的地位不符，其实只要计算一下它的投入资本收益率，你就会发现它达到了变态的72.58%，这才是茅台的真实经营情况，而究其原因，则是因为它账上有接近130亿的现金(超过了它总资产的一半)。二是格力电器，它2010年的净资产收益率为32.14%，非常好，但是它的总资产收益率只有可怜的6.52%，似乎它超高的净资产收益率只是来源于它使用了超长的财务杠杆（4.93倍），这一般表示负债很高，经营风险很大。且慢，计算它的投入资本收益率，发现也达到了惊人的25.78%，究其原因则是格力的负债中绝大部分都是占用上下游资金的无息负债，达到了350亿(超过总资产的一半)，所以格力的高杠杆高负债不仅没有承受高风险，反而是强大竞争力，强大市场地位的体现。3、毛利率毛利率因行业不同而差异较大，只有与同行业企业比较才有意义。一般来说，30%以上为高毛利率，20%以下为低毛利率。高毛利率往往表明产品为差异化产品，有品牌或区域垄断等因素保护，面临的是有限竞争；低毛利率则往往说明产品缺乏差异化，面临的是充分竞争。二．??? 行业分析迈克尔·波特认为，决定企业获利能力的首要因素是“产业吸引力”。确实如此，行业与行业是不同的，有些行业确实比另一些行业更容易赚钱，对企业基本面的分析离不开行业分析这个大背景。行业分析主要包括行业现金流特性，行业周期性，行业发展阶段，行业的产业链位置以及行业竞争格局五个方面。1、行业现金流特性现金流是企业价值的真正试金石。试想现在有两家企业，它们的净利润相同，一家不需要任何的资本投入，它的净利润可以随意取出，而不影响它的日常经营；而另一家则不仅净利润要全部投入厂房设备的升级改造，还需要额外投入资金进去，才能维持竞争地位。这两家企业的价值如何？一目了然。现金流一般因行业而异，有些行业现金流充沛，资本支出很少，如食品医疗，以及软件等轻资产行业；而有些行业则资本支出巨大，不仅不能产生自由现金流，还需要年复一年不断融资才能维持市场地位，如LCD，LED，太阳能以及钢铁，水泥，航运等重资产行业。轻资产行业能维持稳定的盈利能力，一般是因为它们拥有一定的竞争力，这种竞争力来源于它们的无形资产，如食品：品牌信任度，医疗：专利权，软件：网络效应和用户黏性，这些竞争力不是简单地砸钱（有形资产）就能实现的。而重资产行业的竞争力(如果有的话)主要来自于它们的资产（产能），结果往往会造成一窝蜂地互相砸钱投资，最终产能过剩，形成恶性竞争，比如现在的太阳能，风力发电设备以及钢铁行业。简单地说，轻资产行业赚取的是现金，是真金白银；而重资产行业赚取的是一大堆设备或存货，如果重资产企业想要大获丰收，只有两种形式：一是具有结构性成本优势的企业，如西南航空、纽柯公司；二是行业的资产存货不断升值，比如过去十年的房地产行业，不断融资（现金