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文章：市政债券：经验、背景与前瞻(杨涛；11月) 文章作者：　作者单位：　文章出处： 《中国城市金融生态环境评价：2005》人民出版社 一、关于市政债券问题的理论分析 市政债券在西方各国已经是一种成熟的融资工具，具有一百多年的发展历史。从广义上来说，市政债券（Municipal bond）是指一国的地方政府或其授权代理机构发行的、以地方政府信用为保障的有价证券，所筹集资金主要用于城市公用设施的建设。 市政债券一般具有四个特点：一是发行人必须为地方政府及其授权机构或代理机构，二是筹集资金一般投向城市公用设施建设，三是偿债资金来源多样化，四是具有特殊的免税待遇。 市政债券逐渐具有特殊的重要地位，是由供给和需求两方面因素决定的。 从发行者的供给角度来看，市政债券对于各国地方政府来说都是不可或缺的。一方面是地方政府自身职能的需要。地方政府需要提供的公共产品，主要就是城市公用设施。由于地方政府投资修建公路、桥梁、自来水厂、医院、学校等公用事业设施时，工具周期长、耗资巨大，单凭地方政府财力无法满足，往往需要发行市政债券来融资，而依靠股权融资则较少。另一方面是经济增长对于城市带来的压力。一般认为经济增长中的城市发展包括两层内容：一是城市化，即人口向城市适度集中，表现为在一定地域范围内，城市形态和功能不断扩大和发展，由此提高城市在经济活动以及在整个国家经济活动中的地位，其表现为城市人口的增多、城市规模的扩大、城市数量的增加，这它是城市的外延型发展过程；二是城市的现代化，即城市产业结构不断优化、城市设施的更新改造、城市功能不断完善和提高，这是城市内涵型发展过程。无论是城市化还是城市现代化，都对城市公用设施供给水平提出了更多的要求。由此看来，城市本身发展以及整个经济增长的压力，都使得地方政府利用市政债券来扩大融资途径是必要的。 从投资者的需求角度来看，市政债券的吸引了表现为以下几方面：一是信用级别高，投资安全可靠，一般地方政府到期不能偿还本息的情况很少，因此投资者的收益能够得到保障；二是流动性强，抵押价值较高，由于市政债券安全可靠，当债券持有人需要变现时，一般都能迅速在市场上出售，并且不遭受价值损失；三是免缴所得税，这是市政债券的主要特征，也是最吸引投资者的地方；四是期限灵活，包括中长期和短期的，适应了不同投资者的需求。这样，市政债券与国债、企业债券、股票、投资基金、企业债券等共同构成了统一的证券市场。 二、国外发展市政债券的经验与借鉴 从国外的实践来看，市政债券发行量最大的国家是美国和日本，其次是加拿大、德国。在美国，1990年以来市政债券的余额占GDP的15％－20％，约占美国全部债务的6％。在此，我们选择美国和日本作为典型国家进行分析。 （一）美国 1、背景 美国城市公共设施项目的市场融资渠道主要有四条：一是设立专门的税费，本着“谁受益谁出钱”的原则；二是发行市政债券。对于建成以后可以收费的项目，如机场、收费公路、桥梁、隧道等项目，许多地方政府采取这一方法筹资。如波特兰市机场扩建，10亿美元的投资中50％是通过发行债券解决的。这一方法是美国城市基础设施建设最主要的融资渠道，三是鼓励私人部门投资。近些年，一些原来完全由政府投资的基础设施项目开始鼓励私人部门投资。如波特兰市在与华盛顿州交界的哥伦比亚河上新建5号码头，所有资金只有10％是政府筹集的，90％是私人部门投资的。为了鼓励私人投资，政府往往提供一些优惠政策，如免交财产税等。四是由政府提供信用。这是鼓励私人部门参与基础设施建设的一种新方法。比如，南加州有一条国道因过于拥挤而需扩建，要投资11亿美元，政府负责35％的费用，其它65％的费用由私人开发公司承包，并由该开发公司发行政府担保的建设债券。如果公路运营之后的收益达不到预期，联邦政府负责提供贷款，并予以资助，以保证运营成本和偿还。 2、市政债券类型 在美国，市政债券是指州和地方政府及其授权机构发行的有价证券,目的是一般支出或特定项目融资。市政债券是美国地方基础设施融资的主要工具。 根据信用基础的不同，市政债券分为一般债务债券（General obligation Bond和收益债券（Revenue Bond）两大类。 一般债务债券可以由州、市、镇和县发行，都以发行者的税收能力为基础（以一种或几种税收的收入来偿还）。一般债务债券是建立在地方政府信用基础上发行的债券，仍是依靠税收保证偿付的核心资本融资工具。除非某种税收收入被特别限制，一般发行人会以自己全部可支配收入的权力为一般责任债券担保。其中，市级政府依靠它的税收权力（财产税）而发行债券，州政府则依靠其无限的收入流如销售税或收入税而发行债券。一般债务债券中违约的情况