7.利率的决定和风险期限结构45.ppt

流动性效果大于其它效果的情况 流动性效果等于其它效果的情况 流动性效果小于其它效果的情况 2. 利率的风险结构 违约风险（default risk 对利率的影响 违约风险也称信用风险，即指借款者到期不能按期还本付息的可能性 。 违约风险越高，对该债券的需求会越少，从而使债券价格下跌，利率上升。 违约风险越低，对该债券的需求会越大，从而使该债券的价格上升，利率下降。 流动性风险 liquidity risk 对利率的影响 债券的流动性越高，对该债券的需求会越大，从而使该债券的价格上升，利率下降。 债券的流动性越低，对该债券的需求会越小，从而使该债券的价格下跌，利率上升。 3. 利率的期限结构 利率的期限结构Term Structure of Interest Rates 利率的期限结构反映利率与金融资产期限之间的关系。 对于债券，反映债券收益率（yields on bonds）与到期期限（maturity）间的关系。 利率的期限结构体现为收益率曲线（yield curve）。 利率的期限结构 国债收益率曲线 利率的期限结构 国债利率三维图 收益率曲线 收益率Yields 期限 Maturity 上升Upward Sloping 下降 Downward Sloping 利率期限结构涉及的各种利率 即期利率（spot rate / yi）-----某一给定时点上零息债券的到期收益率。 收益率曲线 yield curve ----即期利率随期限而变化，形成的连续曲线。 远期利率 forward rate / fi -----隐含在给定即期利率中的，从未来某一时点到另一时点的利率水平。 未来短期利率（future short rate / ri -----未来某一时点到另一时点的实际利率水平，是未发生的和未知的。 预期未来短期利率（expected future short rate / E ri ----对未来短期利率的预期。 收益率曲线隐含的远期利率Forward Rates Implied in the Yield Curve 例如： 2年期 长期 即期利率 sport rate , y2 9 % 1年期 短期 即期利率, y1 8 % 第二年的一年期远期利率 forward rate f2 10% 预期理论（expectation theory） 远期利率（f i）与预期未来短期利率E ri 相等。 fi E ri 即期利率（Y i 是预期未来短期利率或远期利率的几何平均值。 收益率曲线上升意味着预期未来短期利率越来越高；收益率曲线下降意味着预期未来短期利率越来越低。 关键假设：人们对债券的期限并无特殊偏好，远期利率及即期利率只取决于对未来短期利率的预期。 不同期限债券间可以相互替代，对各短期债券进行连续滚动投资与对长期债券进行一次性投资，效果相同。 预期理论对收益率曲线的解释 长期利率是各未来短期利率预期的平均值，预期理论能够解释不同期限债券利率的同向波动（事实1）。 当短期利率较低时，人们预期利率将上升，反之利率将下降。因此该理论能够解释：短期利率较低时，收益率曲线向上倾斜，反之向下倾斜（事实2） 。 典型的收益率曲线应当是平坦的，因此，预期理论不能解释收益率曲线通常总是向上倾斜（事实3） 。 市场分割理论（segmented market theory） 各期限债券的即期利率，进而收益率曲线的形状，由其自身资金供求状况决定，不受其他各期限利率的影响。不同期限债券市场是完全独立和分割的。 假设条件：投资者对不同期限的债券有着不同的偏好，不同期限债券不可相互替代，也并不相关。 远期利率（f i）与预期未来短期利率E ri 并不相等。 fi ? E ri 市场分割理论对收益率曲线的解释 因为各期限债券市场的分割，该理论不能解释不同期限债券的同向波动（事实1） 。 该理论认为一种期限债券利率不影响其他期限债券的供求与利率，因此不能解释：短期利率较低时，收益率曲线向上倾斜，反之向下倾斜（事实2） 一般而言，投资者更加偏好期限更短的债券。因此该理论能够解释典型利率曲线的向上倾斜（事实3） 。 期限选择（优先）理论（preferred habitat theory 投资者偏好某一期限的债券，但在其他期限债券预期回报率足够高时，他们也愿意购买其他期限的债券。 同预期理论一样，期限选择理论也假定不同期限债券间可以相互替代，一种期限债券利率的变化会对其他期限债券的利率产生影响。 它又同市场分割理论一样，假定投资者对不同期限债券有不同的偏好。 流动性升水（溢价）理论（liquidity premium theory 金融工具的期限越长，流