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[table_main] 公司动态模板 证券研究报告·上市公司动态 房地产 资源禀赋夯实 多元版图初成 公司16年上半年实现营收551.5亿元，同比增长30%，归属母公司净利49.6亿元，同比增长0.21%，EPS0.46元。 权益降低的影响仍在延续：上半年增收不增利主要原因：1、上半年合作项目结算比重上升导致少数股东损益占比大幅攀升；2、报告期结算毛利率同比下降4.63个百分点。近年来公司一直保持一定的合作拿地力度，今年1-7月公司拿地权益比例达68%，我们预计权益下降对净利影响仍将持续。16年1-7月销售额1227.7亿元，同比增长43%，完成全年1770亿的销售目标已基本无虞。 多元化方式拓展资源，结构持续优化：今年1-7月，公司拿地力度同比去年大幅加强，拿地金额占销售额比重同比扩大31个百分点；公司继续强化一二线区域布局，新增一二线项目投资金额比重达到84%；从拿地方式来看，公司加强了拿地合作力度（新增项目权益比例在68%），同时加大了并购整合力度，上半年并购获取项目占比达53%。 多元融资助力财务改善，险资大举认购彰显资源价值：公司充分利用当前仍较友善的融资环境，积极推进多元融资，股权融资方面和债务融资均有重要进展，助力公司杠杆水平持续下降和融资成本进一步下移，继续强化公司一直以来的融资优势。值得一提的是，在上半年完成的90亿定增中，泰康资管以60亿元认购7.3亿股发行股份成为公司第二大股东，险资的大规模认购彰显对公司资源价值的认可，同时也让我们对公司未来提高分红、提升对股东分享报以期待。 房地产金融布局进一步完善，社区服务稳步推进：公司上半年在保证房地产主业稳步发展基础上，在房地产金融、社区服务领域取得多项突破。 投资评级与盈利预测：考虑新增股本，我们预计16-17年EPS为1.19元和1.34元，维持“买入”评级。 [table_predict] 预测和比率 2015A 2016F 2017F 2018F 营业收入（百万） 123,429 133,804 158,003 180,535 净利润（百万） 12,347.6 13,337.4 15,858.6 18,421.8 净利润增长率 1.2% 8.0% 18.9% 16.2% EPS（元） 1.15 1.19 1.34 1.55 P/E 8.3 8.0 7.1 6.1 第一，权益降低的影响仍在延续 公司16年上半年实现营收551.5亿元，同比增长30%，归属母公司净利49.6亿元，同比增长0.21%，增收不增利的主要原因：1、上半年合作项目结算比重上升，导致少数股东损益占比大幅攀升至29%，同比扩大13个百分点；2、受报告期高毛利区域项目结转比例较低影响，公司结算毛利率同比下降4.63个百分点至31.1%。由于地价持续上行，近年来公司一直保持一定的合作拿地力度，今年1-7月公司拿地权益比例达68%，处于近年来较低水平，我们预计权益下降对净利影响仍将持续。尽管业绩增速有所降低，但公司高效的管控水平仍一以贯之，上半年销售管理费率（销售额口径）2.25%，同比下降0.33个百分点。 图：结算毛利率和综合毛利率 图：少数股东损益（亿元） 资料来源：公司公告，中信建投证券研究发展部 资料来源：公司公告，中信建投证券研究发展部 图：结算面积以及竣工面积 图：拿地权益比重 资料来源：公司公告，中信建投证券研究发展部 资料来源：公司公告，中信建投证券研究发展部 公司16年1-7月销售额1227.7亿元，同比增长43%，销售面积915.2万平米，同比增长37%，销售额口径全国市场占有率达到2.1%，同比提升0.05个百分点，市场份额继续扩大。从单月销售来看，受去年低基数影响，7月同比增速有所回升，销售121.5亿元，同比增长25.7%，但不及6月269.8亿的规模，环比下降55%。展望下半年，公司可售货值充裕，上半年累计新推930亿元，下半年预计推货量在800-1000亿左右，全年可售货值达2500亿，我们认为目前平稳的市场格局仍将延续，叠加当前已经锁定全年目标的69%，公司完成全年1770亿的销售目标已基本无虞。 图：公司销售额和增速 图：市占率 资料来源：公司公告，中信建投证券研究发展部 资料来源：公司公告，中信建投证券研究发展部 图：库存、新推比较 图：新开工面积及增速 资料来源：公司公告，中信建投证券研究发展部 资料来源：公司公告，中信建投证券研究发展部 第二，多元化方式拓展资源，结构持续优化 截至16年7月份，公司拿地力度同比去年同期大幅加强，1-7月新增项目规划建筑面积787万平，总地价537.6亿元，同比增长78%、396%，拿地金额占销售额比重达