第六講證券市場資訊公開體系簡介~t60;.docVIP

第七講　資訊揭露（一） (本單元學習目標： 瞭解資訊公開之意義、基本原則及未來之發展趨勢。 瞭解公開資訊之類別及其公開之管道。 瞭解我國資訊公開之基本架構。 壹、前言 一、資訊公開之時代意義 （一）證券市場的功能：有效分配社會財富至生產最有效率之事業。 （二）證券市場的本質是一資訊市場：仰賴資訊公開制度，以引導社會資金作有效率之配置。 二、資訊公開之基本原則－充分、公正及即時公開。 三、資訊公開制度之發展趨勢 （一）公開之內容由原先可證明的、客觀性、歷史性及數據性的公開變革至包括前瞻性的、關係到管理當局及企業社會關係的「質」的公開。 （二）由原先以發行的有價證券為主的公開變革到以發行有價證券公司為主的公開。 （三）由原先各自獨立之公開規定變革為整合性之公開制度。 四、揭露目的 （一）保護投資人的權益 （二）作為投資人判斷之依據 （三）確保證券交易公正及有效率的進行 五、資訊公開傳遞理論 （一）資訊的傳遞可能會涉及「競爭不利益」及「機密資訊」。 （二）公開財務資訊需要強制規範 （三）強制公開財務資訊太少，會產生私有資訊過多現象，浪費私有資訊之社會成本。 （四）強制公開財務資訊過多，則會產生上述競爭利益及機密性問題 （五）公開資訊揭露體系之目標在建立一個均衡的質與量 六、資訊傳遞與資訊不對稱 （一）由於資訊不對稱經濟學中的道德危險及逆選擇理論，推導出財務報表操縱的問題 二十多年來，在不對稱資訊的情況下，有關市場均衡與誘因的研究，已成為蓬勃發展的經濟理論。一九九六年，米勒斯（James Mirrlees）與維克瑞(William Vickery)獲得諾貝爾經濟學獎，即因兩人對不對稱資訊之下的誘因理論的基本貢獻，尤其是其透過不同形式的標售而設計出最適當的所得稅與資源分配的應用。而不對稱資訊的市場理論奠基於二００一年三位經濟學獎得主的著作。為什麼第三世界國家當地放款市場的利率總是如此之高？為什麼想要買部好的中古車的人總是去找經銷商，而不去找個人賣主？為什麼公司要支付股利，即便股利的稅率高於資本利率？為什麼保險公司提供不同的保費、理賠與扣除額組合，才符合公司利益？為什麼富裕的地主與貧窮的佃農簽訂契約不必負擔所有的收成風險？這些問題說明一些看似不同其實相似的現象，而且每種現象都對傳統經濟理論構成挑戰。二００一年三位得主證明，這些現象可以用同一種理論來加以解釋：市場的一方較另一方掌握更好的資訊。貸方比借方更清楚後者的債信；賣主比買家更明白汽車的好壞；公司董事會及執行長比股東更清楚公司的獲利能力；保險客戶比保險公司更曉得自己的意外風險；佃農比地主更知道收成的情況與自己耕種的努力。至於三人的貢獻，艾克羅夫證實，資訊不對稱可能造成市場的逆選擇（adverse selection）升高。當貸方或汽車買家得到不完整資訊時，償債前景不佳的借方或是車況不佳的汽車賣主因市場有利於他們，而得以欺負所有人，扼殺對雙方互利的交易。史賓塞證實，這類市場裏消息靈通的經濟行為者（economic agents）可能具有誘因，去採取足以觀察及代價高昂的行為，向消息不靈通的行為者暗示他們所掌握的資訊，俾以改善其市場結果。公司的管理階層因此可能負擔股利的額外稅負成本，俾以暗示公司的高獲利能力。史蒂格利茲證實，消息不靈通的行為者可能間接向消息靈通者索取資訊，其手段是提供有關一項特定交易的不同契約選項，即經由自我選擇而做出所謂的「篩選」(screening)。所以，保險公司得以提供不同的保單來區隔他們的保戶，而以較低的保費來交換較高的扣除額。史蒂格利茲亦分析一系列其他市場的類似機制。艾克羅夫於一九七○年發表的文章：《檸檬市場：品質不確定性與市場機制》，可能是他對資訊經濟學文獻最重要的貢獻。史賓塞於一九七三年發表的論文《就業市場訊號》以及一九七四年的著作《市場訊號》，都在討論教育是就業市場一項訊號。史蒂格利茲與羅斯柴爾得合著的經典文章：《競爭性保險市場的均衡：不完全資訊經濟學之論文》，則是完美補足艾克羅夫與史賓塞的分析。（.tw/cgi-bin/news/mkNews.cgi?ID=4044089Loc=TW） （二）財務資訊公開與股價間關係（效率市場假設說） 七、資訊傳遞的問題 （一）公司大股東可能利用其優越資訊地位，對公開說明書、定期與不定期報告的揭露格式、內容、時點，傳遞對自己有利之資訊。 （二）方法：透過會計選擇（會計方法選擇、收益與費用認列時選擇、分類之選擇）操縱財務報表內容，並透過公告時點與傳遞工具之選擇達到操縱股價或企業價值的目的。 貳、資訊公開之類別 一、按公開架構區分 （一）發行市場之初次公開：指有價證券募集與發行時所作之公開，如公開說明書等。 （二）交易市場之繼續公開：指有價證券發行後，在交易市場流通期間所作之公開，