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PAGE  PAGE 13 油价中长期走势展望 (一)油价走势简要回顾 新世纪以来，油价在供给面不断趋紧、新兴国家需求日益旺盛、美元贬值、中东局势恶化等因素的推动下上演了一波超级行情。国际油价(西德州原油现货收盘价)从2001年11月19日的17.22美元/桶上升至2008年7月11日的145.08美元/桶，累计涨幅为7.4倍。此后，油价突然变脸，从7月11日的历史高点急速下跌至12月5的40.81美元/桶，在不到5个月的时间里跌幅高达71.87%，其中，油价在10月份和11月份分别下跌31.4%和16.7%。 就实际油价而言，100美元是其过去150年的长期“颈线位”，油价在这个位置出现回调和整理是相当正常的。可以这么说，油价从145美元回调到90-100美元附近(对应的跌幅为31%-38%)基本上属于正常的调整，2006年7月至2007年1月油价回档整理时，其最大跌幅也超过30%。但是，10月份和11月份累积将近50%的跌幅显然无法用技术??整理进行合理解释。我认为，油价在最近两个月受到重创的主要原因在于：美欧陷入衰退、新兴国家面临经济“硬着陆”将使全球石油需求增幅大幅下滑，甚至可能出现负增长，迫于石油需求预期不断恶化的压力，投资者选择在市场上做空石油。 图1 新世纪以来西德州原油现货价季K线走势图 数据来源: Bloomberg (二)石油需求增速将显著下降甚至出现负增长是油价下跌的主要原因 2008年10月份以来，全球经济出现加速恶化的势头，金融危机有向实体经济领域蔓延的趋势。在美欧日陷入衰退的同时，一些主要新兴经济体出现经济“硬着陆”的可能性大大增加(图2)。 美国第三季度GDP负增长0.3%(2001年第三季度以来的最差表现)，10月份制造业活动指数仅为38.9(1982年9月以来的最低点)，失业率则上升至6.5%(1994年以来最高水平)。更加让人担忧的是，美国10月份汽车销量大幅下滑32%(销量为1991年以来最低点)，至此，美国汽车销量已连续下滑12个月。底特律三巨头——通用、福特和克莱斯勒更是面临巨亏和现金流枯竭的困境，通用汽车股价已跌至1946年以来的最低水平。在房地产市场尚未见底的情况下(9月份住房价格中间价仅为19.1万美元/套，为2004年4月以来最低水平)，实体领域危机的加深将对美国经济造成进一步的冲击。 欧元区15国第二、三季度GDP环比均下滑0.2%，是欧元区自成立以来首次陷入经济衰退，其中，德国、意大利、西班牙3季度GDP分别环比下降0.5%、0.5%和0.2%。英国第三季度GDP环比下降0.5%，其财政大臣认为英国已面临60年来最严重的经济衰退。日本第三季度GDP环比下降0.1%，折合年率下滑0.4%，为7年来首次陷入衰退。 在发达国家遭遇金融危机、经济衰退的同时，中国过往蓬勃发展的经济也正以超过大多数人预期的速度放缓和冷却。实际上，中国经济在2008年3季度已经“硬着陆”，如果政府扩大投资不失理性，2009年中国经济更是将转入低速增长或负增长(详见《宏观经济与金融市场中长期趋势展望》—中国经济运行趋势展望)。当然，在美欧需求急剧萎缩导致产能过剩问题充分暴露、亚洲股市楼市泡沫进一步破裂等因素的冲击下，印度、越南和其他亚洲国在不久的将来也将面临一场严重的金融经济危机(详见《每周经济观察》第41期—亚洲正走向一场超级金融经济危机)。 图2 最近5年美德法英日中印经济增长率 数据来源: Bloomberg 从基本面看，当前世界经济环境比1930年代初期、1970年代和1990年代更加严峻，百年不遇的经济环境必然爆发百年不遇的经济危机(详见《宏观经济与金融市场中长期趋势展望》—危机性质和演化趋势的简要分析)。在这种情况下，全球生产、消费等领域对能源的需求都会有所压缩，石油需求增幅将大幅下降，甚至可能出现负增长。 就发达国家而言，其石油总需求将因经济出现衰退而显著降低，但降幅可能低于上世纪石油危机时的减少幅度。上世纪70年代以来，发达国家石油消费弹性系数(石油消费增幅/GDP增幅)不断下降。以美国为例，其1970-80年代石油消费弹性系数平均值在3，1990年代锐减为1.2，新世纪以来，进一步下降到0.3以下。图3显示，美国和欧元区最近10年石油消费弹性系数平均值分别只有0.28和0.14。美欧石油消费弹性长期下降的主要原因是其经济结构发生了重要的变化，消费已经取代工业成为美欧经济增长的主要动力，而消费对石油需求的弹性是相对比较低的。 图3 最近10年美欧中印石油消费弹性系数平均值 数据来源: Bloomberg, CEIC，国家统计局 以中国为代表的新兴市场的经济“硬着陆”将导致发展中国家的石油需求增幅明显下滑，也存在石油需求规模整体下滑的可能性。和欧美国家相比，中国、印度等新兴经