Chap016(中文).ppt

本章概述 16.1 财务困境成本 16.2 成本的种类 16.3 能够降低债务成本吗？ 16.4 税收和财务困境成本的综合影响 16.5 逃避补贴与失败投资: 一个关于权益之代理成本的注释 16.6 择食次序理论 16.7 增长和负债与股东权益比 16.8 个人所得税 16.9 公司怎样才能建立资本结构 16.10 本章小结 16.1 财务困境成本 破产风险与破产成本。 破产的可能性对公司价值有负面影响 可是，降低的价值本身并非是破产风险。 相反，它是与破产有关的成本。 承担这些成本的是股东。 破产风险与破产成本 破产风险与破产成本 破产风险与破产成本 破产的可能性对公司价值产生负面影响。然而，不是破产本身的风险降低了公司价值，而是与破产相关联的成本降低了公司的价值。 16.2 成本的种类 直接成本 法律和管理成本 (占公司价值较小的比率，约占公司市值的3%). 间接成本 经营受到影响 (如失去销售额) 代理成本 利已的策略 1: 刺激去冒大的风险 利已的策略 2: 刺激投资不足 利已的策略 3: 掏空财产 危机公司的资产负债表 资产 BV MV 负债与股东权益 BV MV 现金 $200 $200 负债 $300 固定资产 $400 $0 股东权益 $300 总和 $600 $200 Total $600 $200 如果公司今天清算会发生什么？ 利已策略1:冒大的风险 赌博 概率 收益 赢 10% $1,000 失 90% $0 投资成本 $200 (公司全部的现金流量) 要求收益率 50% 赌博期望获得的现金流量 = $1000 × 0.10 + $0 = $100 利已的股东接受高风险的负净现值项目 赌博期望获得的现金流量为： 对债权人 = $300 × 0.10 + $0 = $30 对股东 = ($1000 - $300) × 0.10 + $0 = $70 无赌博时债券的现值 = $200 无赌博时股票的现值 = $0 有赌博时债券的现值 = $30 / 1.5 = $20 有赌博时股票的现值 = $70 / 1.5 = $47 利已的策略 2:投资不足 考虑一个政府项目能保证在第一期期末获得$350 投资成本为$300 (公司现仅有 $200）所以，股东将出资 $100投入该项目 所要求的收益率为 10% 利已的股东放弃正净现值项目 从政府发起项目中期望获得的现金流量: 对债权人 = $300 对股东 = ($350 - $300) = $50 无项目时债券的现值 = $200 无项目时股票的现值 = $0 有项目时债券的现值 = $300 / 1.1 = $272.73 有项目时股票的现值 = $50 / 1.1 - $100 = -$54.55 利已的策略 3: 掏空财产 清算股利 设我们支付股利 $200给予股东。 这使公司破产, 对债权人来说一无所有，而对老股东则获利丰厚。 这种做法通常违背了债券的契约。 增加了对股东或管理层的补贴。 16.3 能够降低债务成本吗？ 保护性条款 债务合并: 如果我们降低了参与者数量，合约成本下降了。 保护性条款 保护债权人的条款 否定性条款: 不应做什么: 支付股利超过限额。 不可兼并其他企业。 不可将其任一部分资产抵押给其他贷款者。 购买其他公司的债券。 肯定性条款: 应做什么: 公司同意保持其营运资本在最低水平。 公司必须定期提供财务报表给贷款者。 16.4 税收和财务困境成本的综合影响 存在着负债的税优惠与财务困境成本之间的权衡。 很难用精确和粗略的公式表达这种权衡。 税收和财务困境成本的综合影响 对园饼的修正 税和破产成本也可视为对公司现金流量另一个求偿权。 让 G 和 L 代表对政府和破产诉讼者的支付，分别为： VT = S + B + G + L MM的基本思想是 VT 取决于公司产生的现金流量，资本结构仅仅是分割园饼。 16.5 逃避、额外补贴和失败投资: 股东权益的代理成本 个人工作的努力程度在他作为公司业主之一时要比他作为雇员之一时更高。 谁承担这些代理成本? 虽然经理有动机去分享补贴，但仍需要机会。自由现金流量提供了这一机会。 自由现金流量假说（ free cash flow hypothesis）意味着股利的增加应有益于股东，因为降低了经理挥金如土的机会。 自由现金流量假说（The free cash flow hypothesis） 也声称负债增加比股利增加更有效地制约了经理挥霍的能力。 16.5 怠工、在职消费与有害投资：一个关于权益代理成本的注释 16.6 次序理论 理论表明公司如果内部筹资没有途径的话，愿