利率的风险和期限结构总结.ppt

三、利率期限结构：市场分割假说 市场分割假说的前提假定： (1)期限不同的债券完全不是替代品，一种期限债券的预期收益率不会对另一种期限债券的需求产生任何影响； (2)投资者对某种期限的债券有较强的偏好； (3) 投资决策的依据仍然是债券预期收益率的高低，投资者只关心他所偏好的那种期限的债券的预期收益率的高低； (4)对于期限相同的债券，理性的投资者根据预期收益水平的高低决定取舍。 三、利率期限结构：市场分割假说 一般而言，持有期较短的投资人宁愿持有短期债券，而持有期较长的投资人可能倾向于持有长期债券。 例如，收入水平较低的投资人可能宁愿持有短期债券，而收入水平较高或相对富裕的投资人选择的平均期限可能会长一些。 如果某个投资人的投资行为是为了提高近期消费水平，他可能选择持有短期债券；如果其投资行为有长远打算，那么，他可能希望持有期限稍长的债券。 由于投资人对特定持有期的债券具有特殊的偏好，因而可以把债券的不同期限搭配起来，使它等于期望的持有期，从而可以获得确定的无风险收益。 三、利率期限结构：市场分割假说 市场分割假说对收益率曲线形状的解释： (1)收益率曲线形状之所以不同，是由于对不同期限债券的供给和需求不同。 (2)收益率曲线向上倾斜表明，对短期债券的需求相对高于对长期债券的需求，结果是短期债券具有较高的价格和较低的利率水平，长期利率高于短期利率。 (3)收益率曲线向下倾斜表明，对长期债券的需求相对高于对短期债券的需求，结果是长期债券有较高的价格和较低的利率水平，短期利率高于长期利率。 第5章 利率的风险和期限结构 第7章 利率的风险结构和期限结构 本讲内容概要： 一、序言 二、利率风险结构 三、利率期限结构 一、利率的风险和期限结构：序言 本章核心问题：讲述各种利率之间的关系，是具体买入/卖出哪种债券的决策依据。 利率风险结构的内涵：期限相同的债券由于风险、流动性和税收安排不同往往具有不同的利率水平。 利率期限结构的内涵：即使风险、流动性和税收安排相同，期限不同的债券往往具有不同的利率水平。 本章我们将考察各种利率之间相互波动的来源和原因，并考察解释这些波动的各种理论。 二、利率风险结构：经验数据 图形列示了1919-2002年几类长期债券的到期收益率。可以看出，期限相同债券的利率具有两个重要特征：在任一年份，不同种类债券往往具有不同的利率水平 ；利率之间的差幅随时间而变化。 20世纪30年代，市政债券的利率高于国库券利率，而后一直低于任何一种债券； BBB公司债券利率与国库券利率之间的差额在1930-1933年大萧条期间较大，在40-60年代相对较小，70-90年代又重新扩大。 什么因素造成了这种现象？ 二、利率风险结构：违约风险 1、违约风险 违约风险（default risk）：债券发行人违约，即不能支付利息或者在债券到期时不能按照面值偿付本金的可能性。 公司债：其违约风险取决于公司经营状况好坏； 国库券：没有违约风险，政府总是可以通过提高税收或者印刷钞票来清偿其债务。 非违约债券（default-free bond）：不存在违约风险的债券。 二、利率风险结构：违约风险 风险溢价（risk premium）：有违约风险债券与非违约债券之间的利率差额。 风险溢价的内涵：人们能够赚取多少额外利息才愿意持有风险性债券。 有违约风险的债券总是有正的风险溢价，风险溢价的水平与违约风险的高低成正比。 风险溢价的图示分析。 二、利率风险结构：违约风险 违约风险水平与债券的信用级别。 穆迪投资公司：Aaa—Aa—A—Baa—Ba—B—Caa—Ca—C 标准普尔公司：AAA—AA—A—BBB—BB—B—CCC-CC—C—D 投资等级债券（investment grade bond）： Baa或者BBB以上级别； 垃圾债券（junk bond）：信用级别低于Baa或者BBB 。 二、利率风险结构：违约风险 经验数据的解释： 公司债券利率总是高于国库券利率； BBB级债券利率总是高于AAA级债券； BBB级债券风险溢价在1930-1933年间大幅上升、40-60年代缩小、70-90年代重新扩大的原因； 1987年10月19日股市崩溃和2001年12月安然公司破产的例子。 问题:如果国库券不再无违约风险，情况如何？ 二、利率风险结构：流动性 2、流动性 债券的流动性→债券需求→债券利率 国库券与公司债券流动性差异 债券流动性变化与利率变化之间的关系 债券流动性对利率水平影响的图示分析 对风险溢价与流动性溢价的说明 二、利率风险结构：所得税因素 违约风险与流动性无法解释市政债券的特征：市政债券并非非违约债券，具有违约风险，而且市政债券的流动性显然低于国库券；然而其利率水平除了在20世纪30年代末高于国库券之外，此后一直低于任何一种债券的