投资管理Chapter中文绪论.pptVIP

图 6.4 不同相关系数下的债券与股票的投资机会集 请看Excel表6.5 相关系数下降时，分散化投资的效果趋好。 假定由于某种原因，你的资金投资于股票与债券的比例必须是相等的，都为50%. a.如果你的投资组合的标准差是 15%, 那么组合中股票与债券收益的相关系数是多少（σA=12%, σB=25%)? b. 你的组合的预期收益率是多少? c. 假定组合中股票与债券的相关系数为0.22，并且你可以自由确定投资比例，那么你现在的组合与a中的组合相比是更好还是更差？ 6.2 两种风险资产的资产配置 假定我们除投资于有风险的债券和股票基金，还可以投资无风险的收益率为5%的国库券。 借用表6.5底部提供的数据. 假定股票与债权之间的相关系数为0.20. 从无风险资产利率rf =5%出发，根据两种可行性投资组合，可以绘出图6.5中资本配置线。 6.3 包含无风险资产的最优风险组合 Stocks Bonds A B E(r) S.D. CALA CALB A: 87.06% in bonds, 12.94% in stocks E(r)=6.25%, S.D.=11.54% B: 80% in bonds, 20% in stocks E(r)=6.8%, S.D.=11.68% rf 图6.5 债券与股票的投资机会集与两条资本配置线 组合A的方差报酬率 =0.13 组合B的方差报酬率 =0.15 B E(r) S.D. CALB rf Highest CAL 最优风险组合 (O): 是最上方的CAL线与投资机会曲线的切点，是同无风险资产搭配形成完全组合的最优风险资产组合。 图6.5 债券与股票的投资机会集与两条资本配置线 E(r) S.D. rf Highest CAL 最优风险组合(O): 32.99% 投资债券, 67.01% 投资股票 E(r)=8.68%, S.D.=17.97% 完全组合 (C): E(r)=7.02%, S.D.=9.88% 55% 投资风险资产, 45% 投资国库券 函数 图6.5 债券与股票的投资机会集与两条资本配置线 1-* 1-1 * 市场上的投资者，按照证券分析的要求，只要找到具有最大 风险溢价/单位风险 的股票并持有就可以了，为什么人人还要持有多种股票呢，为什么还要进行组合投资呢？直觉上的回答，人人都可以做出，就是分散风险。但是马科维茨从数理逻辑上，对于组合的风险与收益之间的关系，做出了精确的描述。对于如何选择最优的组合，给出了决策的办法。 除了这些具体的贡献之外，他还开创了一个时代。从此之后，利用数学模型，对证券投资进行定量的分析，成了金融研究的主流，资本资产定价模型，期权定价理论等现代金融学的基石，都是在他的引领下创造出来，并对金融市场的发展，起了重要的作用。 第六章 有效的多样化策略 资产组合理论——有效的分散化 ［内容提要］“人们应当总是将其财富一分为三：一部分投资土地，一部分用于商业，其他的三分之一留在手中。” ——巴比伦犹太教法典 “不要把鸡蛋放到一个篮子里”是人们根据生活经验提炼出来的对于财富管理最基本的法则。 对这些生活智慧与投资经验的理论提升与刻画，就是由现代资产组合理论(Modern Portfolio Theory, MPT)完成的。 Chapter 6 在学完本章之后，你应该能够: 了解协方差和相关性如何影响多样化进而降低组合风险的能力 构建有效组合 计算最优风险组合的构成。 利用因子模型分析证券与组合的风险特征。 朱文栋、何方翻译 6.1 多样化与组合风险 公司特定风险 特有风险、非系统风险 可通过多样化组合消除。 例如：研发费用、管理方式等 市场风险 系统风险，无法通过多样化组合消除。 风险因素与整体经济相关（尤其针对证券市场） 商业周期、通货膨胀率、利率、汇率等 图 6.1 组合风险与组合中股票数目之间的关系 如果所有的风险都是公司特定风险，多样化组合可降低风险级别。 当共同风险影响到所有的公司时，即使是充分的资产多样化组合也不能消除风险。 图 6.2 多样化投资对组合风险的降低作用 随机构建的等权重组合（每支股票都投资等额的钱）的标准差的平均值与组合中的股票数目之间存在的关系。 6.2 两种风险资产的资产配置 我们已经知道了如何在有风险和无风险资产之间进行资产配置。 现在我们先研究两种风险资产之间的资产配置，然后再加入无风险资产进行分析。 分析清楚后，推广到多种风险资产就容易了。 决定组合风险的关键因素是两种资产收益率变动方向之间的关系，即是多大程度的同向变动或是反向变动。 组合风险取决于组合中资产收益率之间的