债市奇葩无基本面支撑的公司债竟然享受国家信用.docVIP

　　6月中旬股灾来临之时，市场或许没有料到，“资产荒”来得这么快。 　　近期，类固收信托理财产品“一票难求”，甚至出现摇号购买的情景。收益率迅速降低，部分信托理财产品收益率低至6%。 　　理财产品收益率下降之快，以至于有学者声称，要尽快以平和的心态接受3-4%的投资报酬率。 　　“主要是因为股市崩塌，以前基于股市的优质资产，比如打新、配资、定增、股票质押等资产缺失。”上海某银行市场金融部分析师告诉21世纪经济报道记者，6月中旬A股股灾后，人民币又突发贬值，大量资金流入的只有固定收益市场。 　　而作为主要的固定收益产品，债券市场在资金的热捧下，牛市行情不断。但过量的资金，亦为债券市场埋下风险。 　　“目前债市的供需失衡在持续加剧，一方面是发行人的资质与债券发行利率严重不匹配；另一方面是资金端没有选择，只能接受风险溢价不充分的债券作为投资产品。”北京某券商固收研究人士告诉21世纪经济报道记者，在经济低迷，政策持续宽松的背景下，未来股市、汇率等影响债市的因素一旦发生重大变化，“债市风险可能会马上暴露”。 　　“一堆没有良好基本面支撑的公司债竟然享受了国家信用，信用债定价都已国债化了。”民生证券研究院首席债券分析师李奇霖称，目前3年期AA+公司债与同期限国开债之间，已出现负利差。 　　公司债负信用利差 　　随着大量流动性进入债市，淤积的资金持续压低债券的发行利率，并进一步压缩信用利差。 　　“上周利率债发行超过4300亿，是2008年以来单周的最高水平，但一级市场招标倍数都基本在3倍以上。”前述北京券商固收人士表示，但这样的利率债供给，却没有给市场带来多少冲击，今年计划发行的3万亿地方债目前发行规模已近三分之二，“但资金面也没发现紧张”。 　　“现在房地产的公司债发行规模占比超过70%，这些公司最受益。因为公司债抢疯了，可能半年前借债还需要10%以上，现在4%-5%的利率就行了，可以把之前的高成本债务置换成低成本的公司债。”他说。 　　事实上，过去两个多月，公司债无疑是债券市场最为惹眼的品种。WIND数据显示，今年前8个月，上交所公司债共计发行514只，发行总规模约为2762.5亿元，相比去年同期的328只829.2亿的规模，分别大幅增长了56.7%和233.2%。 　　与此同时，公司债的发行利率则屡创新低。9月18日，上海世茂建设有限公司宣布成功发行5年期公司债60亿元票面年利率仅为3.9%，创地产公司发债利率新低。 　　这么低的票面利率，其与利率债的信用利差已被压至极致，甚至出现负利差；同时，利率市场陡峭的收益率曲线，与实体经济的走向似乎背道而驰。 　　在民生证券研究院首席债券分析师李奇霖看来，史上最奇葩的债市走势已然出现。 　　其在9月22日发布的研报中指出，利率市场上已出现陡峭的收益率曲线。其中，以10年期国开债减去1年期国开债衡量的期限利差有100BP，历史横向比较下，该水平不低；同时，信用利差持续下行，5年期AA+企业债与同期限国开债信用利差已经降至107BP，处于历史低位，而3年期AA+公司债与同期限国开债之间，甚至出现负利差。 　　“一堆没有良好基本面支撑的公司债竟然享受了国家信用。”李奇霖表示，陡峭化收益率曲线和极端收窄的信用利差组合，往往是经济复苏的先导指标，然而其在拜访投资者的过程中，却发现无人看好经济。 　　而这，对于有债券配置需求的投资机构而言，则成为一个不得不面对的配置难题。 　　“地产公司公司债已经低到快没法买了。”北京某私募投资总监告诉本报记者，同期限公司债发行利率比中票要低几十个BP，与投资机构自身融资成本利率倒挂，失去配置价值，“也许通过交易所质押回购，在二级市场上放杠杆还可以获利，但风险太高，我们选择暂时按兵不动”。 　　信用风险压顶 　　9月22日，中国第二重型机械集团公司（下称“二重集团”）和二重集团（德阳）重型装备股份有限公司（下称“二重重装”）发布公告称，为保护投资者利益，国机集团或其受托机构拟受让“12二重集MTN1”及“08二重债”全部债券，两只债券均恢复交易。 　　此前，受发行人二重集团连年亏损影响，前述两只债券在付息日和到期日来临之际，均面临违约风险，二重集团日前陆续发布公告并暂停两只债券的交易。 　　招商证券固收研究院分析称，二重集团和二重重装重整申请获法院受理，两只债券均于21日视为到期并停止计息，债务人步入重整程序后，对个别债权人的债务清偿无效，利息违约已基本可以认定，近期即将到期的“08二重债”，亦可能出现本息违约。 　　尽管有母公司接盘，且市场早有预期，但未来个债的信用风险，亦需债券市场关注。事实上，今年以来，债券市场已出现多只债券违约，其中二重集团和保定天威集团的信用事件，对市场影响较大。 　　国泰君安固收研究团队称，二重集团的违约重新给市场敲响了信用风险的警钟，成为持