财务管理学第六章资本成本与资本结构资料.pptVIP

二、资本结构理论 （一）早期资本结构理论 2.净收益理论 3.传统理论 （二）现代资本结构理论 在财务管理理论中，关于企业能否通过资本结构的变化（或负债比率的变化）来企业的综合资本成本和企业价值存在许多争议。由此形成了若干资本结构理论。 1.净营业收益理论 1. 净营业收益理论（不存在最佳资本结构） K KW Kb 0 D/V(%) 图 企业的资本成本与财务杠杆 V V D/V(%) 0 图 企业的价值与财务杠杆 (以上图中：Kb为债务资本成本；KW为综合资本成本；V为企业总价值；D/V为负债比率) （一）早期资本结构理论 2. 净收益理论（最佳结构是100％负债） KS 图 企业的资本成本与财务杠杆 图 企业的价值与财务杠杆 K Kb 0 D/V(%) KW V D/V(%) 0 (以上图中：Kb为债务资本成本；KS为权益资本成本；KW为综合资本成本；V为企业总价值；D/V为负债比率) 3. 传统理论 图 企业的资本成本与财务杠杆 图 企业的价值与财务杠杆 K KW Kb 0 D/V(%) KS V A D/V(%) 0 （二）现代资本结构理论 MM理论的假设条件包括： 完全资本市场，股票和债券的交易无交易成本；投资者和企业可以同等利率借款。 所有债务都无风险。 投资者对企业的为来收益和收益风险的预期是相同的。 企业的增长为零，即息税前利润固定不变，财务杠杆收益全部支付给股东。 企业的经营风险可用息税前利润的方差衡量，有相同经营风险的企业处于同一风险等级。 所有现金流量都是固定年金，且持续到永远。 假设有负债公司L与无负债公司U，两家公司除资本结构不同外，其他均一样。L公司负债的市场价值为500万元，利率为8%；U公司没有负债。两家公司风险等级相同，预期息前税前盈利为100万元，普通股的必要报酬率都是10%。 按照零增长的假定，两家公司的普通股股票市场价值、债务市场价值分别为： VL=S+D =600+500 =1100（万元） 假设投资者卖出20%的L公司股份，然后再按8%利率借入100万元。将其中200万元用于购买U公司20%的股份，剩下的20万元按8%利率贷出。 在做这一番套利活动前，投资者的收益： 在进行套利活动后，投资者的收益： 100×20%—100×8%+20×8%=13.6（万元） （100-500×8%）×20%=12（万元） （四）现代资本结构理论 图 考虑所得税、破产成本和代理成本的企业价值 FPV+TPV V D/V(%) 0 A B TD VL VU VL’ 资本结构理论的研究表明，企业应该存在一个最佳资本结构，但由于财务危机成本很难进行准确估计，所以最佳资本结构并不能靠计算和纯理论分析得出，而需管理人员进行判断和选择。财务经理应结合公司理财目标，在资产数量一定条件下，通过调整资本结构使企业价值达到最大。 三、财务杠杆分析 （一）财务杠杆的概念 由于负债经营存在固定利息费用而造成的普通股每股收益的变动率大于息税前利润法变动率的现象，被称为财务杠杆。 （二）财务杠杆系数（财务杠杆程度） 是指普通股每股收益或权益资本净利润率的变动率相当于息税前利润变动率的倍数。 若有一家公司需要融资50万元，它可以有三种选择方案 融资方案 单位：万元 现假定公司发行股票，面值为10元，税率为15％，在不同的营业利润下，公司采用三种融资方案时对每股收益的影响见下表： 项目 方案A 方案B 方案C 负债（8％利率） 股东资本 总资产 40（利息3.2） 10 50 10（利息0.8） 40 50 0 50 50 项目 融资方案A 融资方案B 融资方案C 息税前利润 利息 税前利润 税金 税后利润 股票上市数（股） 每股盈利 50000 50000 50000 息税前利润 利息 税前利润 税金 税后利润 股票上市数（股） 每股盈利 75000 75000 75000 项目 融资方案A 融资方案B 融资方案C 息税前利润 利息 税前利润 税金 税后利润 股票上市数（股） 每股盈利 50000 10000 50000 40000 50000 50000 息税前利润 利息 税前利润 税金 税后利润 股票上市数（股） 每股盈利 75000 10000 75000 40000 75000 50000 项目 融资方案A 融资方案B 融资方案C 息税前利润 利息 税前利润 税金 税后利润