公司金融第四章融资决策教程解读.ppt

公司金融 第四章 融资决策 第一节 资本成本与资本结构 一、资本成本的概念及作用、影响因素 １.概念 企业因为筹集和使用资金而付出的代价。一般用成本率这一相对概念。 ２.构成 筹集成本：指企业在筹措资金的过程中所花费的各项有关开支，包括银行借款手续费、发行股票、债券所支付的各项代理发行费用。 　一般与筹资的次数有关，通常将其作为所筹资金的一项扣除。 使用成本：指资金使用人支付给资金所有者的资金作用报酬，如支付给股东的股利、支付给银行的贷款利息以及支付给其他债权人的各种利息费用。使用成本一般与所筹资金额的大小以及所筹资金额使用时间的长短有关，是资本成本的主要内容。 ３.作用 企业选择筹资方式的重要依据 评价投资项目是否可行的重要尺度 衡量企业经营业绩的一个重要尺度 投资决策时：在利用净现值指标决策时，常以资本成本作为贴现率；在利用内含报酬率指标进行决策时，一般以资本成本作为基准收益率。４.影响因素 ４.影响因素 总体经济环境(资金的供求状况、预期的通货膨胀水平） 证券市场条件（证券市场流动的难易程度和价格波动程度） 企业内部经营和融资状况 项目融资规模 ５、种类 个别资本成本：是指各种筹资方式的成本，主要包括债券成本、银行借款成本、优先股成本、普通股成本和留存收益成本，前两者可统称为负债资金成本，后三者统称为权益资本成本。个别资本成本在比较筹资方式时使用。 加权平均资本成本： (Weighted Average Cost of Capital，WACC) ，是指企业以各种资本在企业全部资本中所占的比重为权数，对各种长期资金的资本成本加权平均计算出来的资本总成本。加权平均资本成本在资本结构决策时使用。 边际资本成本：公司无法以某一固定的资本成本筹集无限的资金，当公司筹集的资金超过一定限度时，原来的资本成本就会增加。追加一个单位的资本增加的成本称为边际资本成本。边际资本成本在追加筹资决策时使用。 二、资本成本的计算 1.个别资本成本 长期借款成本 一次还本、分期付息借款成本（不考虑货币时间价值）： ＫL=It(1－T)/L(1 －FL) 思考：如果考虑时间价值时，一次还本、分期付息借款成本呢？一次还本付息借款成本呢？ 长期债券成本 债券发行有平价发行、溢价发行和折价发行。需要确定两点：债券利息应按面值计算；债券的筹资额应按实际发行价格计算。 Ｋb=Ib(1－T)/B(1 －Fb) 思考：如果不考虑货币时间价值，一次还本付息方式和分次付息、一次还本方式的债券，其成本计算公式有区别吗？如果考虑货币时间价值呢？ 优先股成本 优先股成本Ｋp=Dp/P0(1 －Fp) Ｋp优先股成本 Dp优先股股利 P0优先股筹资额 Fp优先股筹资费用率 普通股成本 股利贴现模型： 固定股利： Ks=D/Pc(1－Fc) 固定股利增长率：Ks=D1/Pc(1－Fc)+G 式中： D1为第一年预期股利额， G为普通股股利年增长率 资本资产定价模型： Ks=Rf+Bi(Rm －Rf) 风险溢价：Ks=Kb+RPc Kb税前债务成本；RPc风险溢价 留存收益成本：参考普通股成本计算方法 2.加权平均资本成本 Kw=∑KjWj 权重的计算方法： 按账面价值计算 按市场价值计算 按目标价值计算 3.边际资本成本 是指资金每增加一个单位而增加的成本。 边际资本成本也是按加权平均法计算的，是追加筹资时所适用的加权平均成本。 三、杠杆比率与财务风险 （一）财务杠杆 １、概念：财务杠杆是指企业负债对利润的影响程度。公司负债占资产总额的比重越大，财务杠杆作用越大，反之，负债率越低，财务杠杆作用越小。 ２、财务杠杆系数：指企业普通股每股收益变动率与息税前利润变动率的比率。 DFL=普通股每股收益变动率/息税前利润变动率 财务杠杆系数越大，表明财务杠杆的作用越大，财务风险也就越大；反之亦然。 （二）案例 Ａ公司与Ｂ公司除财务杠杆比率不同外，其他方面基本相似。Ａ公司没有债务资本，Ｂ公司以50％的负债和50％的权益进行融资，债务利息率为每年10%。上述两公司年财务指标如下(单位：万元） 四、资本结构 1、概述 资本结构是指企业各种资金的构成及其比例关系。 狭义的资本结构：指长久性筹资的各有关项目的结构，包括普通股权益、优先股股本、长期借款和长期债券等筹资项目。 广义的资本结构：指全部资金的结构，即企业资产负债表右边的全部项目是如何构成的。 最优资本结构：指能使公司的平均资本成本最低、公司价值最高的负债率的范围或者点。 2、EBIT—EPS分析法 利用每股收益的无差别点进行分析以确定融资方式。 每股收益无差别点是指每股收益不受融资方式影响的息税前利润水平。 决策方法：当预测的EBIT超过每股收益无差别点时，用负债方式融资；当预测的EBIT低于每股收益无差别点时，用权益方式融资；当预测