伊利将遭遇低温奶、常温酸奶和进口奶的全面冲击.pdfVIP

2014 年6 月2 日 伊利股份（600887.SH ） 食品饮料 伊利将遭遇低温奶、常温酸奶和进口奶的全面冲击 公司动态 ◆伊利股份未来5 年将遭遇低温奶、常温酸奶和进口奶实质性冲击： 卖出（调低） 伊利股份以常温奶的经营战略将遭遇重大挑战，毛利占比 71%的液奶 当前价/ 目标价：33.95/22.70 元 将遭遇低温奶、常温酸奶和进口奶的持续高成长带来的替代风险，预计公 目标期限：6 个月 司在未来5 年将面临常温奶增速持续放缓的风险，预计公司将加快战略调 整，加大在低温品项上的资本和费用支出，预期从2016 年开始盈利下滑。 分析师 ◆看空伊利的三大理由： 邢庭志 (执业证书编号：S0930513030001) 021 1、2013 年行业低温奶规模445 亿，占比整体的35%左右，进入到2014 xingtz@ 年，全国范围内300-400 家区域乳企和城市型乳企战略性聚焦低温鲜奶和 酸奶等，整体收入增速15%以上，区域龙头乳业公司低温增速20%左右， 市场数据 形成了快速增长趋势，对常温奶的替代性已经愈发强烈。 总股本(亿股) ：20.43 总市值(亿元) ：708.28 2、常温酸奶将大幅度替代高端常温奶，推动酸奶品类快速下沉扩张。 一年最低/最高(元) ：26.98/52.24 在光明莫斯利安带动下，行业三大龙头+ 区域乳业公司如皇氏、晨光、君乐 近3 月换手率：45.05% 宝全面进入，预计2014 年65 亿，2015 年接近100 亿，直接压制常温高 端奶伊利经典、特仑苏、儿童奶、舒化奶的增速，改变行业细分成长方向。 股价表现(一年) 3、进口液奶预计2014 年达到30 万吨，可比36 亿国产奶收入，其在 80% 电商渠道只求规模不求短期盈利的商业模式下低价快速渗透，并激发全渠 53% 道加快布局进口奶。一方面直接摧毁伊利蒙牛的常温奶概念升级盈利模式， 25% 另一方面将逐步替代国产常温奶成为增量的绝对主力。 -3% ◆现有的常温液奶盈利模式2014 年开始经历盈利拐点，毛利率难再提升： -30% 常温奶品类从2014 年开始遭遇重大挑战，整个国内液奶的供给受到进 05-13 08-13 11-13 02-14 口奶粉替代、进口奶高增长和牧场建设而略微过剩，包括伊利在内的整个 伊利股份 沪深300 常温奶品类将遭遇同质化竞争带动毛利率下降风险 （或费用率上升）。 收益表现