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实业投资决策财务分析 一.实业投资类型与特征 实业投资类型－按投资者特性: 实业投资及运作管理有多种模式。财务评估方法、投资组织模式、经营管理理念及控制策略对公司价值增值驱动能力和收益来源渠道。按照投资者的价值贡献特性可分为价值评估和价值创造两类： 1. 价值创造型（股权）投资 实际创造和经营管理实业投资机会和企业资产/业务的投资者或企业，例如，Ford 、GM、GE等制造业和Microsoft、Cisco等IT企业。 2. 价值评估型（股权）资本投资 价值创造型实业投资特征 资本投资与企业价值驱动因素输入相结合，通常具有实际经营控制能力。 关注战略竞争地位或现金流控制权收益，不强求股权的流动变现。 拥有价值评估型投资者所不具有的内部现金流控制利益。 价值创造型实业投资方式 1. 工厂方式 (1) 新项目 (2) 收购正在经营的工厂或公司资产 工厂投资特征 项目失败，由企业承担全部损失。即新项目的负债由公司现有业务的自由现金流来偿还新项目的债务。不少以高债务支持新项目投资的企业，因新项目失败而陷入财务困境。 需要从项目本身和企业角度评价投资机会的价值和财务风险，即将项目纳入企业整体，预测财务结果，分析项目失败对企业财务后果的影响。 公司投资特征 2. 公司方式 (1) 新项目公司股权投资，包括合资、 参股或控股 (2) 收购正在经营的企业股权 特征 (1) 有限责任，即所投资的公司经营失败的债务偿 还无需投资方公司承担。 (2)有多种获利方式。特别是在合资合作投资中，具 有内部控制利益，例如通过关联交易转移利润。 管理费 原材料/设备供应 技术特许费 股权出售 现金红利收益 按照估价理念和指标，在评价投资对象价值的 基础上，投资具有价值创造能力的业务领域的企业，分享价值创造者创造的价值。包括： 1. 以资本增值收益为主的增长型投资者，强调投资股权的预期变现价值。 2. 以投资的现金收益率为主的价值型投资者，例如，投资高速公路等基础设施的投资者。 价值评估型投资者收益来源： Dt(现金红利收益) 股权出售收益(可能很高) I0 (初始投资) It(追加投资) 价值评估型投资的特征 所有权与实际经营控制权分离在控股条件下，具有法律意义上的控制权，但往往没有经营控制能力。面临：(1) 如何评估企业盈利能力和价值; (2) 如何防止企业管理层人为管理企业利润，确保从盈利的企业中获取回报？ 通常根据自身优势，具有特定的投资对象定位和政策。包括投资方向、阶段。 不追求控股，但强调投资股权的流动(变现) 价值评估型实业投资者类型 风险投资: 参与公司治理，资本股权与创业人员的股份相结合。在经营成功时，通常通过上市出售股份，回收投资。 产业投资基金: 投资方向定位和投资政策明确，分散投资，不参与经营决策，在时机好时出售股权。 投资银行股权投资(直接投资)－不参与公司经营决策和实际治理，上市前投入，在上市后相机出售(高盛投资华远置业)，从中获取厚利。 价值评估型实业投资者类型 商人银行股权投资－参与公司治理，转让股权给实业投资机构。 商人机会投资者：希望通过实际经营盈利，但本身不懂技术，也不一定有行业经验，了解和控制产品市场，或者获得特许权。往往寻找内部管理、技术和设备优质，但缺乏市场的企业。 特定项目投资－如基础设施，高杠杠的资本结构和一系列保证最低收益率和回收期的法律约束。 二、投资决策财务分析－基本分析模型和财务准则 价值定义－现值 资产价值含义：任何资产的价值等于预期该资产未来能够产生的自由现金流期限结构的现值。 预期未来现金流入 ? ? ? ? ? ? … 可以根据资产特性分为一阶段或多阶段模型，一般分为两阶段。 PV(资产价值)＝ H－Horizon Time, PVH－Horizon Value. 投资机会财务分析方法 (I)－自由现金流贴现模型 预期未来现金流入FCF ? ? ? ? ? ? … ↓I0 … 在估算项目的现金流时，考虑的是与项目有关的税后增量现金流，即接受或拒绝此项目后对整个公司所造成的税后现金流的增量。项目的现金流可分为三部分： 1. 期初现金流 2. 项