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1、货币政策： 中央银行为实现特定的经济目标运用各种货币政策工具调节货币供应和利率水平，进而影响宏观经济的方针和措施的总称。 主要手段 公开市场业务：中央银行在金融市场上公开买卖有价证券（主要是政府债券），以此来调节市场货币供给和影响利率水平的政策行为。 再贴现政策 法定存款准备金率 窗口指导 分类：数量型的调控和价格型的调控 货币政策可通过调控货币供给和利率达到对社会总需求和总供给两方面的调节，使经济达到均衡；通过调控利率和货币总量控制通货膨胀，保持物价总水平的稳定；可调节国民收入中消费与储蓄的比例；引导储蓄向投资的转化并实现资源的合理配置 2、财政政策 一国政府为实现一定的宏观经济目标，调整财政收支规模和收支平衡的指导原则及其相应措施。 主要手段 税收：宏观税率、税负分配、税收优惠与惩罚等税率的变化、税制的改革。 国债 公共支出：购买性支出（社会消费性支出和财政投资性支出）和转移性支出。 财政支出具有乘数效应：以4万亿基础设施投资为例 新增基建投资 9100亿 国家预算投入比例 30% 国家预算投入金额 2730亿 财政支出乘数 2.5 拉动GDP 6075亿 拉动GDP增长 2.43% × × 3、政策的预判： 准确的政策预判有利于帮助投资者更早的对相关政策作出及时反应。 利率政策的预判依据： 国内通胀情况 国内增长情况 各国央行的政策手段（联动特征） 汇率政策的预判依据 汇率政策主要影响出口，盯住美元可以在一定程度上抵消外需的波动风险 对汇率变动的影响，政治因素要大于市场因素 关注顺差和出口的变化 信贷政策的预判依据 信贷政策与利率政策一般配合使用 窗口指导是我国央行经常采用的政策手段 宏观政策在中国：行政向市场的艰难转折 行政紧缩：西医变中医 ?头痛医头脚痛医脚的局部调控改为增长方式的转型 ?治标转向治本，短期清理转向长效治理 ?土地整顿作为调控手段的中国特色 货币调控：国际化 ?央行的美联储化 ?利率由市场决定 ?汇率制度改革 财政政策：扶贫帮困 ?转移支付 ?贫困地区的特殊扶持 ?走一步看一步的税制改革 目 录 一、从证券投资角度观察宏观经济 二、宏观经济指标概览 三、经济趋势：周期与驱动力判断 四、经济政策解读 五、长江证券宏观分析框架 五、长江证券宏观分析框架 1、周期分析框架体系 2、宏观经济周期 宏观经济周期的界定： 宏观经济周期来自于经典的投资时钟在月度宏观经济指标的细化——其本质上通过对工业增加值（企业利润）、通货膨胀（真实需求）和流动性（货币政策）来界定经济周期，从而实现对资本市场波动的宏观监控。 目前处在小周期滞涨的后期，而市场的见底一般出现在衰退期，经济滞涨向衰退的过渡，价格是关键，在政策不干扰的情况下，三季度将进入小周期衰退。 宏观经济周期是“领先”的：它对市场的意义更多的还是在于不同周期的运行阶段，市场表现的规律性差别，这不仅仅表现在整体指数的变动上，还包括行业机会的变化。 3、微观库存周期 滞后的微观经济周期即为库存周期，其本质衡量的是微观企业及行业层面所反映的实体经济状况。 资料来源：CEIC，Bloomberg, 长江证券研究部 图：库存周期的界定及资本市场走势 尽管之前的行业库存上看，主要还处在被动补库存，但必威体育精装版数据已显示，靠近终端的大多可选消费行业已经感受到了需求疲软带来的主动去库存压力。 微观库存周期是“滞后”的：由于库存本身的滞后性，因此基于非PMI的历史库存所构造的库存周期是滞后周期。同时企业从开工到停产到监控行业本身也具备滞后性，因此库存周期作为企业的集合反映，理应滞后。 从企业的整体库存与其开工率（工业生产替代）而言，从经济的复苏开始，其分别对应了企业库存的四个阶段，这四个阶段与通常意义上的经济周期对应如下：自主去库存---衰退、被动去库存---复苏、自主补库存---繁荣、被动补库存---滞涨。 资料来源：CEIC，Bloomberg, 长江证券研究部 表：历史库存周期 4、中观盈利周期 市场盈利周期来源于市场盈利增长率在季度时间上的变化，本质上通过衡量市场与行业盈利的同比增长变化来定义盈利周期，从而实现预期未来盈利、指导资产配置。以半年数据计算的全行业盈利周期的持续时间为3.5-5年时间，期间经历EPS的扩张，高峰，衰退，低谷四个阶段。A股市场总体的EPS在周期中的表现趋向于缓慢上升而急剧下降。 图：加工类PPI与EPS增速对比 资料来源：CEIC，Bloomberg, 长江证券研究部 目前显著高于2.5%的加工类PPI表明，需求量受到了严重的压制，这是阻碍