一个基金研究员的一点思考分析报告.pptVIP

以正合、以奇胜 ——如何做好买方研究员 我们和卖方研究的区别 优势 劣势 卖方 覆盖面广、覆盖深度较深（100人以上研究团队） 发现机会及时（全国性营业部渠道和投行渠道） 人员相对稳定 对于市场反应快 研究成果反映快 路演占用时间较多（研究精力有限） 收集信息速度较慢 外部竞争激烈（占用精力多） 买方 多信息资源，上市公司股东 搜集信息速度快 内部竞争较小，容易专注工作 人数少，人员流动大 资深研究员有限 研究成果反映慢 买方研究员的工作 我的理解：体现为投资业绩的基本面研究 工作核心一：基本面研究 工作核心二：体现为投资业绩 投资业绩是体现买方研究员价值的核心标准 基于上述逻辑，我认为买方研究员能力提高也应该从研究质量和投资转化两个维度展开。 如何做好基本面研究 如何支持投资 如何做好基本面研究 WHAT WHY HOW 解决问题： 现在是什么 比如： 公司主营业务是什么？ 公司所处行业特点是什么？ 公司在行业内竞争地位如何？ …… 解决问题： 为什么投资 比如： 为什么这个公司能够比竞争对手净利率高？ 未来公司盈利能力变化趋势？ …… 解决问题： 如何让基金经理投资 比如： 如何让基金经理接受我的研究成果？ 如何解释市场共识和我们看法的差异？ …… 我的传统研究框架—— 3W模型 实际投资中遇到的问题 3W模型虽然全面，但是要完整做完一个3W模型需要时间较多。因此3W模型适合作为首次覆盖使用。 3W模型涵盖内容较多，必须寻找出哪些是真正对于投资产生影响的因素。 从研究到投资——基金经理需要什么？ 快 准 公司股价核心驱动因素 股价核心驱动因素是基金经理最为关注的： 行业内部竞争下降，对手退出 税收减免带来利润增加 新产品毛利率提升；规模效应；采购成本下降 股权激励带来收入超预期增长 需求上升、供给下降 对上下游议价能力增强 …… 公司核心股价驱动因素归类 股价驱动核心因素 收入增长预期 利润率增长预期 现金流增长预期 政策角度 鼓励政策带来需求增加 税收减免带来利润增加 国产设备抵税增加现金流 波特五力、SWOT分析 行业内部竞争下降，对手退出 行业内部竞争下降，对手退出 对上下游议价能力增强 供需平衡 需求上升、供给下降 产品价格上升 需求旺盛带来预付款 供研产销 某种产品热销 新产品毛利率提升；规模效应；采购成本下降 效率提升带来存货下降，现金增加 所有制和管理层 股权激励带来收入超预期增长 所有制转变或者管理层激励带来费用率下降 管理层转变带来企业经营效率提高 举例：2009年美的电器 2009年美的电器股价刺激因素包括： 家电下乡，以旧换新 竞争对手库存巨大，主动小幅降价获得市场份额 对上下游议价能力进一步增强 内需超预期增长 产品价格维持高位 家电产品从预期下降到超预期增长 产品协同作用开始体现；成本下降幅度大于产品价格下降幅度 增发使得管理层释放业绩动机更加明确 举例：2009年美的电器 股价驱动核心因素 收入增长预期 利润率增长预期 现金流增长预期 政策角度 家电下乡，以旧换新 -- -- 波特五力、SWOT分析 竞争对手库存巨大，主动小幅降价获得市场份额 竞争对手库存巨大，降价幅度较小 对上下游议价能力进一步增强 供需平衡 内需超预期增长 产品价格维持高位 -- 供研产销 家电产品从预期下降到超预期增长 产品协同作用开始体现；成本下降幅度大于产品价格下降幅度 -- 所有制和管理层 -- 增发使得管理层释放业绩动机更加明确 -- 举例：2010年美的电器 股价驱动核心因素 收入增长预期 利润率增长预期 现金流增长预期 政策角度 以旧换新拓展到全国 -- -- 波特五力、SWOT分析 空调竞争加剧，洗衣机、冰箱维持稳定 空调利润率不变，高利润率冰洗业务小幅提升总体利润率 对上下游议价能力进一步增强 供需平衡 外需和冰洗超预期可能性较大 原材料价格支撑产品价格 -- 供研产销 空调、冰箱保持平稳，洗衣机将保持快速增长 目前利润率处于历史高端 -- 所有制和管理层 -- 管理层激励和小家电注入预期 -- 如何提高对于公司基本面变化敏感性 变化类型 适用企业类型 举例 国家宏观政策 房地产、钢铁、建材、工程机械 四万亿投资 行业自身周期变化 化工、原料药 星湖科技 新产品、新技术 高科技行业 丹化科技、三安光电 超预期的业绩公告 巨亏或者巨盈企业 天通股份（正在关注） 重大管理层、股东变更、股权激励 国有企业、完全竞争行业 青岛海尔 如何做好基本面研究 如何支持投资 如何支持投资 基金经理的特点各异，关注方向和侧重点各不相同（兴奋点不同） 共性在于时间有限，缺少时间对于行业、个股进行深入研究 判断和比较能力要强于研究员 喜欢进行外延性思考，擅长发掘行业性机会 基金经理希望看到的报告：直观、全面、清晰、简单易