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并购浪潮的历史和现状 1．并购浪潮的历史 商业社会中经常有公司并购发生，有时，公司并购甚至会席卷整个产业。例如标准石油、美国钢铁和通用电气公司这些巨头们，在20世纪初期就通过一系列的收购兼并行为成为行业内的准垄断寡头。在20世纪20年代和30年代，美国许多公司联合组成西屋电气、伯利恒钢铁公司（Ｂｅｔｈｌｅｈｅｍ Ｓｔｅｅｌ），向那些准垄断寡头发起挑战。 20世纪60年代美国的企业集团，如ＩＴＴ、海湾与西方公司（Ｇｕｌｆ ａｎｄ Ｗｅｓｔｅｒｎ）、施乐等巨头，通常以换股的形式收购与其企业毫不相关的公司，在同一时期，美国公司通过收购无数欧洲公司而大举进入欧洲市场。 2．并购浪潮的现状 目前正在发生着的并购浪潮更具有多元化的特征。一个全新的“并购产业”即将产生，这个产业中，已经出现了大批投资银行家和专业律师，这些专业人士通过起草并促成大量的并购交易而赚取巨额的利润。令人注目地是，在资本市场中流动着巨额资金，这些资金时刻寻找着有利可图的并购和杠杆收购融资机会，但是，导致这次并购浪潮的还有更深层次的原因。 并购方式 财务并购 财务并购与战略性并购划分的主要依据是二者并购的目的不一样，财务并购是指通过兼并或收购其他公司，实现公司资产负债结构调整等财务管理目标，以取得最佳经营效果的一种并购方式。而我们后面所要谈到的战略性并购的目的则主要是通过并购实现资源、业务等方面优势的整合。 依据上述概念，我们可以知道财务并购可以产生大量的现金，它是一种非常复杂的交易，需要敏捷的身手和冷静的头脑。 1．财务并购的主要方式 ?公司重组 公司重组是指公司袭击者在目标公司面临财务困境时，以低于公司真正价值的价格收购目标公司，从而获得较大的收益。 ?杠杆收购（ＬＢＯ） 杠杆收购一般是以较少的股权为基础进行大量债务融资，通常是10%的股权加上90%的债务资金，收购目标公司或者目标公司的一部分。 2．财务并购的主要收益来源 财务并购主要收益的来源如图1所示。 图1 财务并购价值的来源 ?原来所有者 无疑公司收购者具有发现真正被低估的资产的本领，他们很敏锐，能发现被低估的价值。而这些资产价值正是被原先的所有者所创造的，所以资产被卖出时低估的部分，就构成了原来所有者对并购方的一种价值的支付。 ?下批所有者 公司收购者不仅可以从原股东处获益，还可以从未来股东手中获利。像汉森信托（Ｈａｎｓｏｎ Ｔｒｕｓｔ）这样的公司收购者，总是以优惠价格整体收购ＳＣＭ或者Ｉｍｐｅｒｉａｌ之类的落后巨型企业集团，然后进行分拆，把优质资产以较高的价格卖给其他公司。通过这种方式，这些资产就增加了很多附加价值，但需要下一个收购者去实现。 ?政府 第三种获得价值的方式是一家赢利公司收购一家亏损公司：这样，可以用被收购公司的亏损来冲抵原公司的赢利，从而获得税务上的收益。通过这种方式，企业就获取了原本属于政府的部分价值。 ?债权人 价值的第四种获得方式是通过债权人。被收购公司的资产有两部分构成，即资产和负债。由于收购方具有敏锐的洞察力，能够及时发现被低估的价值，表现在被收购公司的资产上就是上述第一种价值获得方式，而表现在负债上，就是债权人的部分价值转变为收购人的价值。 战略并购 1．战略并购中的价值创造 战略并购是指经过合并双方全体员工的大力合作以及辛勤工作，将原先两个公司战略上的优势联合起来，转化成为新公司不断增长的竞争优势，最终为公司带来非常喜人的财务成绩。通过战略并购可以创造真正的经济附加值，如图2所示。 图2 战略并购中的价值创造 不幸地是，很多公司高层管理者的思想被合并所带来的财务优势所麻痹，他们把注意力集中在交易所带来的短期利益上，而将合并所产生的难题交给公司运营经理去解决，他们对并购中的难题漠不关心、置身事外。正是这种思想上的麻痹导致了许多悲惨结果。 2．战略并购的主要类型 战略并购主要有三种类型，每一种类型的动机都各不相同。 ?渗透战略 渗透战略可以带来立竿见影的效果。这种并购是在扩大规模、进行产业重组的市场压力下的自然反映。此类并购的一个典型案例就是两家计算机制造公司伯勒斯（Ｂｕｒｒｏｕｇｈｓ）和斯佩里（Ｓｐｅｒｒｙ）的合并，在“共同的力量”的口号下，他们组成了新的优利公司（Ｕｎｉｓｙｓ）。 ?扩张战略 扩张战略是指利用公司竞争方面的优势进入新的业务领域，或者通过进入新的相关商业领域来获得新的竞争优势。也就是说，在新的商业领域发挥公司的竞争优势。领域扩张战略既适合大型公司，也适合中小企业。佩特洛非纳公司通过收购类似于西格马涂料在内的许多中小涂料生产商，将其研发部门的技术成果进行广泛应用。比利时的小公司巴科（ＢＡＲＣＯ）在1989年初收购了成像技术公司迪斯科（ＤＩＳＣ）。很明显，领域扩张战略所带来的效果并不非常深远，属于中等范围。 ?多元化战略