金融市场学课件第五章要点.pptVIP

第四节 久期、凸性与免疫 付息债券的久期公式： 债券价格： 债券久期： 第四节 久期、凸性与免疫 （三）久期定理 定理一：只有贴现债券的马考勒久期等于它们的到期时间。 定理二：直接债券的马考勒久期小于或等于它们的到期时间。只有仅剩最后一期就要期满的直接债券的马考勒久期等于它们的到期时间，并等于1 。 定理三：统一公债的马考勒久期等于 ，其中y是计算现值采用的贴现率。 定理四：在到期时间相同的条件下，息票率越高，久期越短。 定理五：在息票率不变的条件下，到期时间越长，久期一般也越长。 定理六：在其他条件不变的情况下，债券的到期收益率越低，久期越长。 第四节 久期、凸性与免疫 二、久期与价格波动的关系 由泰勒级数展开式： 忽略展开式的二阶及之后的高级项 债券价格： 修正久期： 第四节 久期、凸性与免疫 例题：面值100元，票面利率8%的3年期债券，半年付息一次，下次付息在半年后，到期收益率10%，根据久期计算其债券价格变化幅度，并与实际价格变化幅度进行对比。 第四节 久期、凸性与免疫 二、资产组合的久期 资产组合的久期等于各个资产久期的加权平均数，权重根据各个资产市场价格计算 第四节 久期、凸性与免疫 三、凸度 （一）凸度的定义 P0 y y+ y- P+ P- PD+ PD- 第四节 久期、凸性与免疫 由泰勒级数展开式： 与修正久期相对应： 第四节 久期、凸性与免疫 第四节 久期、凸性与免疫 （二）凸性的计算 例：面值100元，票面利率8%的3年期债券，半年付息一次，下次付息在半年后，到期收益率10%，计算它的凸性。并利用久期和凸性衡量债券价格的波动情况。 【matlab函数：cfconv(cashflow,yield)】 第四节 久期、凸性与免疫 三、免疫 概念：通过资产负债的适当组合，规避资产负债的利率风险，使资产负债组合对利率风险实现免疫 利率风险包括价格风险和再投资风险 如果债券在到期日之前需要卖出以支付负债，则面临利率上升的价格风险 如果债券在到期后还需要再投资一段时期再支付负债，则面临利率下降的再投资风险 利率变动对债券价格和再投资收益的影响正好相反，通过适当的资产负债搭配可以使两种影响相互抵消，这就是免疫的基本思想 第四节 久期、凸性与免疫 例：某投资者投资10000元的，期限5年，设定目标年利率8%，复利计息，到期一次清算。为了满足投资者的目标，规避利率风险，基金经理购买按面值出售的10000元债券，票面利率8%，6年后到期。分析利率发生变化时，该银行资产负债组合的变动情况。 目标期免疫的条件 债券组合和负债的久期相等 债券组合和负债的现值相等 第四节 久期、凸性与免疫 免疫策略的局限性 免疫策略以久期为基础，而久期只能近似地衡量债券价格的变化 久期随着市场利率的变化而变化 债券组合的久期不是随着时间的流逝而相应地减少，因此免疫组合需要随着时间的变化而不断调整 计算久期时假设收益率曲线是水平的，当利率发生变动时，整个收益率曲线平行移动 * * * * * * * * @Copyright by Yichun Zhang, Zhenlong Zheng and Hai Lin, Department of Finance, Xiamen University, 2007 债券价值分析 第五章 10月14日，央行公开市场进行200亿元人民币14天期正回购操作，中标利率3.4%，较前次调降10基点。此前，央行在7月14日重启14天正回购时，将利率从年初的3.8%下调至3.7%。 10月份央行向股份制银行投放近千亿MLF（中期借贷便利），期限是3个月，临近到期可能会重新约定利率并展期。各行可以通过质押利率债和信用债获取借贷便利工具的投放。 央行定向宽松政策配合正回购利率下调，引导市场利率下行意图明显 利率下行将对债券市场产生什么影响？ 学习目标和要求：本章要求学生了解收入资本化法的基本原理并在债券价值分析中的运用，掌握债券价值分析和债券定价的基本原理和方法，并学会应用这些原理和方法对现实中的债券进行价值分析。 知识要点：收入资本化法 贴现债券 直接债券 统一公债 可赎回条款 可赎回收益率 违约风险 信用评级 债券定价原理 久期 凸度 免疫 本章重点和难点分析：债券定价理论、久期凸度及其在债券组合管理中的应用 本章框架 收入资本化法在债券价值分析中的运用 债券定价原理 债券价值属性 久期、凸度与免疫 第一节收入资本化法在债券价值分析中的运用 贴现债券 零息票债券 以低于面值的贴现方式发行 不支付利息，到期按债券面值偿还 贴现债券的内在价值公式 其中，V代表内在价值，A代表面值，y是该债券的预期收益率，T是债券到期时间。 美国短期国债一般为贴现债券