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上周是我职业生涯中经历的股市波动幅度最大的几周之一。彭博新闻社引述到“道琼斯指数前所未有地在短短 个交易日波动了 点”。这一情况是我从所未见的。两周前，在股市经历了连续 天的下跌后，周五再次 以大跌收盘 （十天以前）。上周一，股市再次低开，市场迅速回升后，又再次下跌。第二天，股市开盘大涨，却 好景不长，再次以暴跌收盘。最近几周，几乎所有类别的资产都像“跷跷板”一样大幅波动。石油暴跌到每桶 美元之后又回升到每桶 美元。黄金价格也伴随着波动于本周走高。我想，下图 （截自彭博终端）充分展 示了市场剧烈波动的情况。 媒体花了大量时间和精力找寻此次波动的原因。市场为此提出许多猜想：这是又一次闪电崩盘？还是归咎于中国 糟糕的经济数据？或是因为市场预期同美联储对于美国在 月还是 月升息的拉锯战？在我们看来，这不是单 个原因能简单解释的。市场是多个复杂的系统，往往呈周期式运作。自最近一次市场回调修正（从近期新高下跌 ）后，我们已经历了相当长的时间。如果自上一次熊市（下跌 ）算起，时间更长。此外，考虑到今年以 来，市场波动，交易量和广度均处于较低水平，市场下行风险已不断累积。现阶段，关于中国政府对其经济和股 市的掌控能力，市场普遍缺乏信心。同时，考虑到利率提升很可能引发经济增长放缓，市场也对美国联邦公开市 场委员会（ ）在九月份提高隔夜利率的可能性持怀疑态度。我们认为此轮波动还没结束。这类情绪变化一 旦进入投资者的潜意识，不是短期能被移除的。同时，美联储正进入一片未知领域，加拿大上半年经济也步入衰 退，利率和汇率运行轨迹正伴随发达国家经济放缓发生改变，鉴于此，我们不应预期投资者将保持冷静。 鉴于我们在宏观经济重温中谈到的现象，我们应如何管理自己的投资组合呢？我认为，如果市场不能如愿走高， 有两部分可以谈。 首先，投资是一个长期的话题。所有走进过我们创始人 （道格·约翰逊）办公室的朋友都会发现一幅 “ 图 表” 点此链接壁画。这幅图帮我将注意力从短期思维中转移出来，重新集中到投资的长期思维中。我们的资产 组合持有许多极其优质的公司。无论股市怎样波动，这些公司仍然日复一日，年复一年地生产和销售自己的产品。 它们创造现金，支付股息，回购股票并且再将资本投入到自己的业务，这都产生稳定的经济收益。因此，当我们 以长期的眼观思考投资时，在回调修正和熊市之前持有这些优质公司的成本会较为昂贵，而回调和熊市时期可能 正是开始持有这些公司的良机。许多公司在市场焦虑时期变得更有吸引力。 第二个是，当市场波动增强时，持有更多现金有助于我们降低下行风险，并使我们能够在机会出现时迅速行动。 在下行风险出现前增加现金持有比重是很难做到的。我还从未见过谁能真正完美地预判市场时机。但我们能做的 是，在估值偏高，同时宏观事件对系统附加过多风险时，提高现金持有比重。的确，当市场持续走高时，现金被 看作获取更多回报的阻力，但当市场回调时，现金却为我们处于有利地位提供了良好机会。因为亘古不变的是， 市场在高位过后总会回调修正。 就我们而言，在 资产投资组合中，我们（客户）持有的现金比重超过 ，在 资产投资组合中，我们（客户）持有的现金，债券和优先股（债券和优先股均为固定收益资产，股价下跌时，固 定收益资产的市值通常上涨）的比重同样高于 。由于宏观经济情况发生了变化，我们也对 基金进 行了对冲。正如我前面提到的，我们预计此次波动还将继续，我们也做好准备，再次迅速提高现金比重。我预计， 一旦所谓的“失望的经济数据和宏观事件” 再次出现，市场又会次暴跌。既然如此，静观其动 （持有更多现金）， 不失为明智之举。 信息披露 加拿大证券管理局（ ）新规 要求注册公司为理性 投资者披露投资者希望知道的信息，这些信息包括该公司或其他代表关联的任何重大利益冲突。道格·约翰逊 和 或 有限公司是本报告定期提到的公司的内幕人。详情 请访问公司网站（ ）的信息披露。 所有收益均是除去投资管理费后的时间加权收益， 基金和 基金业绩回报是基于各基金的主系列业绩回报提供的。