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第五章 股利分配 股利分配是既关系到公司股东经济利益，又关系到公司的未来发展的上市公司的核心问题。 股利政策的变化对股票价格有着相互矛盾的双重影响。 本章讨论的主要问题 第一节 股利分配的有关实务及基本理论 第二节 实务中常用的股利分配政策 第三节 股票股利和股票分割 第一节 股利分配的有关实务及基本理论 一、企业利润分配的项目 支付股利是一项税后净利润的分配，但不是利润分配的全部，公司利润分配项目包括： 盈余公积金 股利（向投资者分配的股利） 二、企业利润分配的顺序 1、计算可供分配的利润。 2、计提法定盈余公积金 3、计提任意盈余公积金 4、向股东支付股利 三、股利支付程序 股份有限公司是否发放股利的决策权在公司的董事会手中，当公司决定发放股利后其支付过程主要是： 股利宣告支付日 股权登记日 除息日 股利支付日 四、股利支付方式 1、现金股利：以现金支付的股利。 2、财产股利：以现金以外的方式支付的股利。 3、负债股利：公司以负债支付的股利。 4、股票股利：公司以增发的股票作为股利支付方式。 赞成该观点的原因有： 股息发放时对股东的心理有影响。 从理论上说，现金股利的收入的现值会高于等额的资本收益的现值。 现实资本市场中的交易成本将影响股东对股利和资本利得的选择 投资者买卖股票还需花费大量时间去收集信息。 赞成该观点的原因是基于股利收益和资本利得在税赋上的差异而言的。 在美国，直到1987年，资本收益的实际税率只有股利收益税率的40%。1987年1月起，联邦法律废除了对资本收益的特殊优待，但股利收入的税收是在收到股利时支付，而资本收益可以延迟到股票真正卖出时才支付。 我国股利的税率是20%，资本利得是不需交税的，只需在交易时交纳3‰（07.5.30）的印花税。 六、完善中的股利分配理论 剩余股利理论 客户效应理论 信息效应理论 代理费用理论 预期理论 1、剩余股利理论 基本观点有： 融资时保持最佳的债务比例以保持资本成本最小； 接收净现值为正的投资，即预期收益率高于资本成本的投资； 股权融资时，首先使用公司内部资金。只有当内部资金充分利用后，才考虑发行新股； 在满足所有投资后，若内部资金还有剩余，则支付红利；若没有剩余就不支付红利。 2、客户效应理论 基本观点是： 股市投资者可自然分为两类：需要现金收入和资本利得收益。显然前类投资者会购买高股利的股票；后者则会选择低股利、高资本收益的股票。这样就会产生“客户效应”，即公司通过其股利政策吸引特定的投资客户群。 3、信息效应理论 主要观点是∶ 投资者将股利政策的变化作为公司财务状况尤其是其盈利能力变化的一个信号。 股利是一种削减由管理者与投资者之间信息水平差异所引起的股价“滞后”的工具。 4、代理费用理论 1、代理费用的含义： 由于所有权与经营权分离，而二者目标不同，这将导致经营者在实际经营过程中很可能会偏离所有者的的目标。因而，投资者所有权与管理层经营权分离的公司的股票价格将低于两者关系紧密的公司。这种价格差异就是矛盾的成本，称为“代理费用”。 2、股利政策对代理费用的影响 公司支付股利后意味着管理层可以支配和控制的资源（自由现金流量）减少，所以管理层违背投资者经营的可能性也小了。 支付股利后，公司资金减少可能需要发行新股为新项目融资，新投资者只有在相信管理层能有效利用资本的前提下才会购买新股。因此，股利政策间接评价了管理层的投资活动。 5、预期理论 主要观点 无论市场对管理层行为作出何种反映，都不仅取决于行为本身，更取决于投资者对管理层决策的未来绩效的预期。 若公司公布的股利政策与投资者预期的股利水平有差距，则股票价格可能发生变化。 第二节 实务中常用的股利政策 一、公司常用的股利政策 1、剩余股利政策 2、固定或持续增长的股利政策 3、固定股利支付率政策 4、低正常股利加额外股利政策 1、剩余股利政策 1、分配方案的确定 确定目标资本结构 目标资本结构下投资所需的股东权益数额 最大限度地使用保留盈余来满足投资方案所需的权益资本 投资方案所需权益资本已经满足后若有剩余盈余，再将其作为股利发放给股东 2、采用本政策的理由 保证公司的资本成本最低 2、固定或持续增长的股利政策 1、分配方案的确定 公司每年发放的股利固定在某一固定的水平上并在较长的时期内不变，只有当公司认为未来盈余会显著地、不可逆转地增长时，才提高年度的股利发放额。 2、采用本政策的理由 若信息效应理论成立，则股利政策的波动会导致较为严重的不稳定局面。 稳定股利额有利于投资者安排股利收入和支出。 固定或持续增长的股利政策图示 3、固定股利支付率政策 1、分配方案的确定 公司确定一个股利占盈余的比率，长期按此比例支付股利的政策。 2、采用本政策的理由 股利与公司盈余紧密配合 4、低正常股利加