我国货币市场和资本市场的联结研究.pdf

的微观基础以及在既定的微观基础下的资金流动的动力机制 我们将据此建立一个 金融市场联结的理论模型 其次 从动态来看 政府监管政策的变化 金融体系的 发展和金融创新等因素会导致市场主体和金融工具的结构性变化 从而影响两个市 场的联结 因而 对这些因素的考察便构成了我们对两个市场联结结构分析的理论 框架 并作实证检验 在经过大量的数据搜集 整理和分析工作后 本文主要在两个方面形成了自己 的特色 一是将戈德史密斯所开创的以参与部门和金融资产为标准分解金融市场存 流量的方法应用于货币市场与资本市场分析当中 并从统计分析的角度证明了货币 市场存量规模与资本市场存量规模之比存在着一般规律 发达国家的这个比率从长 期来看是下降的 发展中国家的这个比率先是上升至某一峰值 然后随着金融深化 过程趋于下降 再结合我国货币 资本比自身的变化以及同其他国家的对比 提出 了与主流观点相左的结论 当前我国货币市场的发育并不落后规模上甚至过大 而 发展滞后的却是资本市场 二是对我国货币市场与资本市场的连通现状进行动态分 析 在样本选取方面 货币市场变量为银行间市场拆借利率 回购利率 货币供应 量 货币回笼/投放量 贷款余额 短期贷款余额 资本市场变量为上证A 股综合指 数 深圳A 股综合指数 银行间债券市场综合指数 通过对两个市场资金和价格连 通的相关分析 协整检验 因果检验发现 银行间同业拆借和回购市场与深沪股市 的连通程度很低 金融机构贷款与深沪股市的关联性较高 说明灰色渠道甚至高于 正当渠道 货币政策对股票市场的影响很小 债券市场收益率与股票市场收益率不 相关 两个债券市场利率期限结构割裂 资本市场的两个子市场也严重分割 关键词 货币市场 资本市场 货币 资本比 联结 II Abstract Although China’s financial markets are managed respectively, to attract funds of monetary market to flow into capital market has been one of the focuses theoretically and practically. China’s economy has jumped out of deflation and run soundly since Jun. 200 1, yet security market has suffered the biggest adjustment and has still been gloomy. The indirect financing has been taking the leading role in our country and the view of “capital market first, monetary market second” existed since the beginning of development of capital market. So the appeal to attract funds of monetary market to develop capital market has been the mainstream view. We must begin to consider the problems of market development and management from the angle of coordination between two markets after the past financial system reform. Because of the differences of commencement and reform emphasis as well as policies, the extent of upgrowth of the two markets is so different and there is no effective connectio