上市公司成长性的产业分析-精品.pptVIP

证券投资中的产业分析法 报告人：陆国庆 基本观点 产业效应：上市公司成长性的决定因素 产业风险：证券投资的基本风险 从产业演进趋势中把握投资机会 通过评估产业风险来降低投资风险 1 产业效应:上市公司成长性的决定因素 企业业绩由公司效应（Firm effects）、 产业效应（Industry effects）和 年度效应（Year effects）三个因子组成， 用公式表示为： Pk,t=μ+γt+∑iαiai,k,t+φk+εk,t 式中，Pk,t表示公司k在t年度的业绩，μ是常数项，γt是年度效应，αi是i产业的产业效应，ai,k,t是公司k在t年度内属于i产业内的资产份额，φk表示企业效应，εk,t是残差项。 1.1 上市公司业绩的决定因素 年度效应主要是宏观经济周期及经济发展政策因素，可预测； 产业效应具有持续性和可预见性； 企业效应既不稳定也难预测。 1.2 国外实证研究结论 哈佛大学Mcgahan 教授对美国1981~1994 年间上市公司业绩的决定因素进行实证分析得到的结论是：产业在影响上市公司业绩的全部因素中，产业的影响是最重要、最稳定的，用托宾-q测量产业效应对企业业绩的影响程度达1/3左右。 1.3 中国上市公司业绩的特性 上市公司基本上是“资本集合体”而非“能力集合体”，盈利稳定性差，篮筹股很少。 年度效应较稳定，可预测性强。 产业效应更明显，可预测性强。反映在股价走势上就是板块效应很明显，行业分析在投资策略中占有重要地位，选择行业龙头企业投资是基本投资策略。 企业效应不稳定，可预测性差，内幕信息很重要。 1.4 产业效应的主要决定因子 产业效应的宏观因素 产业对GDP的贡献度：产业产值占GDP的比重，产业对GDP增长的贡献度。 产业演进（成长）动力指标：需求、分工、技术与供给四个动力及其综合作用力的强弱。 买方、卖方、潜在进入者、替代品和竞争对手五种竞争力的合力。 1.4 产业效应的主要决定因子 产业效应的微观因素 产业生命周期。 产业集中度：产业赢利能力一般与集中度正相关，集中度衡量方法有：集中度比率，赫芬达尔指数。 （P-V）/P=0.16+0.10C4+0.08PkK/(PQ)+误差 产业规模：规模经济，MES(最低效率规模)、生存规模、最佳规模。 产业聚集程度。 1.5 产业效应的度量 产业效应的度量方法 a.勒纳指数法: L=（P-MC）/P（P：价格，MC：边际成本） b.贝恩指数法 :单位投资所获得的经济利润 . c. Tobin’q法 :Approx. q=（MVE+PS+DEBT）/TA，其中：MVE是公司的流通股市值，PS为优先股的价值，DEBT是公司的负债净值，TA是公司的总资产账面值。 2 从产业演进趋势中把握投资机会 2.1 产业结构演进的一般路径 劳动密集型为主→资本密集型为主→技术、知识密集型为主。 农业为主的产业结构→工业为主的产业结构→服务业占支配地位的产业结构。 2.2 IT时代产业演进的基本趋势 产业结构模块化。建立在信息化基础上的模块化是企业国际竞争力的重要因子。 产业演进路径由产业分立突变为产业融合。从宏观上讲，产业融合可以改变一个国家的产业结构和经济增长方式；从微观上讲，产业融合可以改变企业成长路径与竞争优势。 产业组织呈现柔性化趋势。 IT时代企业持续竞争优势的主要源泉是以技术创新、市场创新和管理创新等系统创新为基础的产业创新。 2.3 我国主导产业的变迁 80年代的主导产业:轻工、纺织（80年代纺织业产值占GDP比重约15%、90年代约10%、目前〈7%）。 90年代的主导产业:家电、基础产业、房地产。 2002年以后，三大主导产业群：住宅产业群，汽车产业群、电子通讯产业群。带动基础设施、中间投资品和能源等产业群增长。 2.4 从产业演进趋势中把握投资机会 产业演变过程中蕴含了巨大的投资机会与风险。 产业生命周期的演变与股价走势有惊人的相似。 面对产业衰退资本支持不是万能的。 产业创新的效应在股市中具有乘数效应 。 3 合理评估产业风险 降低投资风险 产业风险是企业的主要风险之一，也是股票投资中较大的风险。 产业生命周期更迭风险 产业生命周期识别的方法：从产品销售增长率、产业产值占GDP比重、产业利润率来判断产业生命周期。 企业生命周期与产业生命周期显著相关。财富500强企业的平均寿命约30年。 合理评估产业风险 降低投资风险 产业价值链转移风险 产业价值链是企业生存的营养环境，价值链转移是产业演进的必然趋势。 合理评估产业风险 降低投资风险 产业替代风险 产业间替代加强