上市公司现金持有和投资行为的关系研究.pdf

摘要 作为企业成艮的主要动冈和未来现金流量增长的重要基础，投资行为是否具有效率直接关系到 企业价值能否实现最人化，然而现实中许多企业却不同程度地存在着非效率投资行为。信息不对称 理论和自由现金流理论认为，现金持有情况可以对公司投资行为产生影响。具体的观点如下：根据信 息不对称理论，过量的现金持有不会导致企业发生投资过度；根据自由现金流理论，企业过量持有 现金会导致出现过度投资的现象。那么在中国的上市公司中，究竟存在哪一种情况呢?这止是本文 想要研究和探索的问题。 论文首先同顾了公司现金持有与投资行为关系的国内外研究现状，然后运用信息不对称理论和 自由现金流的代理理论对公司现金持有与投资行为的关系进行了理论分析。基于上述理论分析，论 文结合我国上市公司的财务和治理的特点，构建了我国上市公司现金持有影响冈素的研究模型，并 选取沪深股市上市公司2001年至2006年的数据，对其进行了实证检验。研究结果发现，公司规模、 增K机会、现金流量、股利政策、高管持股比例与现金持有正相关；杠杆、资本支出、净营运资本、 现金流波动性、银行负债与现金持有负相关；而公司风险、大股东持股比例与现金持有没有显著相 关关系。 在此基础上，论文以影响上市公司现金持有的各个冈素为变量，对样本公司的超额现金持有进 行了估计，通过超额现金持有的计算模型将样本分为现金持有过量组与现金持有不足组。分组别进 行了研究，实证检验结果表明，两组样本公司存在投资不足行为。另外，论文还按上市公司规模的 大小将现金持有量过量的上市公司分成高融资约束组、中等融资约束组和低融资约束组进行分组同 门检验，结果表明高融资约束组存在投资不足，但中等融资约束组和低融资约束组却表现出了投资 过度。现金持有过量样本中高融资约求组的投资行为证实了信息不对称理论的“融资约束”假说， 而中等融资约求组和低融资约束组的投资行为证实了自由现金流的代理理论。 关键词：现金持有；公司投资；现金流量；融资约柬 Abstract Asa forcestobusiness andall for flow foundationfuturecash majordriving growth important Was relatedtothemaximizationof in value，but growth，investmentefficiencydirectly corporate reality, thereis a non-efficientinvestmentbehaviorin in manycompaniesvarying informationandthefreecashflow thinkthatcash couldhaveall on theory theory holdings impact investmentbehavior．The ofviewisas to corporate specificpoint follows：Accordingasymmetric of will in information excessiveamountcash notleadtoexcessiveinvestment theory,an holdings thebasisoffre