汇率改革前后人民币即期汇率离岸NDF和国内远期汇率关系研究.pdfVIP

汇率改革前后人民币即期 汇率、离岸NDF和国内远期汇率关系研究 梁云种1王弱2 (1．中国建设银行沈阳铁路支行，辽宁沈阳110002； 2．大连理工大学管理学院，辽宁大连116024) 摘要：；r-率改革前后，人民币即期市场、离岸NDF市场和国内远期市场的变化显著不同。首先通过平稳性测试、最优 滞后期选择，利用Granger因果关系检验考察了三组数据间互动关系，汇改前即期市场和境外NDF市场不存在互动 关系，汇改后三个市场之间具有长期稳定相互关系，并根据实证分析的结果给出三种市场上汇率价格的传导途径。 关键词：fr-率；NDFIGranger因果检验；协整 互动关系，一方面可以反映我国人民币汇率的市场化程度， 1．引言 一方面为市场参与者：套期保值者、投机者及监管层提供了 有益的市场信息。 2005年7月21日，中国人民银行发表公告宣布人民币 汇率形成机制改革，我国从固定的汇率制度转变为盯住一篮 2．文献综述 子货币的有管理的浮动汇率制度，与此同时，人民币兑美元 关于离岸市场与境内市场的相互关系的研究，以欧洲美 汇率升值脚步加大。2008年以来人民币兑美元汇率中间价 元离岸利率交易市场与美国境内相关市场的研究最具代表 已先后33次创出新高，特别是2008年4月10日银行间外 汇市场美元等交易货币兑人民币汇率的中间价为1美元兑 代表，他们普遍认为对于离岸市场来说境内市场是信息中 人民币6．9920元之后，更增强了人们对人民币升值的预期， 同时也加大了汇率的风险，如何利用有限的外汇市场及早发 决定论的角度来探讨即期汇率与远期汇率的因果关系。 现，及时规避此风险得到了学术界和业界普遍关注。 Hung 在汇率制度改革之前，我国实行外汇管制，境外投资者 他们采用升贴水的大小度量折价程度。任兆璋、宁忠忠 和企业不能进入内地外汇市场，因此离岸市场应运而生并发 展壮大。目前人民币外汇交易涉及3个市场：即期市场、国 汇率能较好地反映国际金融市场对人民币汇率的预期，与人 For- 民币实际有效汇率间存在长期均衡关系。张陶伟、杨金国 内远期市场和NDF市场。NDF(Non—deliverable ward)就是一种离岸的无本金交割远期外汇交易品种，主要 特点是交易双方于未来指定日期，就事先约定汇率与即期汇 人民币NDF与理论远期汇率相偏离的失调关系。黄学军、 率之差额结算，结算货币是可兑换的美元，无须交割本金。 关系检验，详细比较了汇改前后人民币NDF和即期汇率的 人民币离岸NDF市场于1996年产生于新加坡，目前新加坡 和香港是全球最大的人民币衍生品市场。近年来，该外汇品 种交易十分活跃，这反映出国际投资者规避风险的强烈愿 与人民币远期之间的关系进行了研究。徐剑刚，李治国等 望。金融市场的参与者利用相同时刻、相同标的资产的在不 同市场所呈现出的不同价格进行交易，从而达到保值或盈利 即期市场问均值和波动的溢出效应，结果表明境外因素已开 的目的。远期市场具有价格发现功能，但是当时间趋近到期 始影响人民币即期市场。总之，对人民币汇率问题的研究文 日时，价格趋同。这个由不均衡到均衡的过程中，需要套期 献非常多，目的一是为市场参与者提供更多的信息，再有为 保值者稳定市场，也需要投机者的参与，活跃市场，使之更加 国家进行外汇管理提供依据。本文在现有研究的基础上，在 有效。套期者就像市场的定心丸，稳健持重；投资者像市场 海量详实的数据支持下，研究人民币兑美元即期汇率、国内 上的发动机，机动活跃；而远期就像市场的预言家；它们各行 远期汇率和境外NDF汇率三者之间的相互关系。本文主