20110705信用市场周报(2011-7-5)——地方债务偿还高峰或早于预期(中投证券何欣王纯).pdfVIP

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2015-09-24 发布于安徽
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20110705信用市场周报(2011-7-5)——地方债务偿还高峰或早于预期(中投证券何欣王纯).pdf

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06[T bl M i I f ] / 证券研究报告债券报告 2010 年 7 月 5 日固定收益信用市场周报（2011-7-5 ）署名人：王纯 S0960210080001 0755 wangchun@ 地方债偿还高峰或早于预期署名人：何欣，CFA S0960209060272 投资要点： 0755 hexin@ 基本面分析地方债务或超 12 万亿——审计署公布必威体育精装版地方债务审计结果，中债系列指数近一年收益相比银监会与央行的排查结果，审计署摸底排查的范围更广泛，但 138 中债总财富指数 116 对融资平台的界定更窄。综合三部门的公布结果，我们预计地方政中债国债总财富指数 136 中债金融债券总财富指数 114 中债企业债总财富指数(右轴）府性债务余额在 12 万亿左右。从审计结果来看，无论是地方债务、 134 112 投融资平台债务、地方发行的债券，仅有 20-25%的债务地方政府无 132 110 偿付责任，多数债务政府负直接偿还责任。 130 108 128 106 市级政府债务占比较高，西部地区债务规模高——审计结果显 126 104 示市级债务负担最重，县级债务中政府负直接偿还责任的债务占比 09-01 09-04 09-06 09-09 09-12 10-03 10-06 10-09 10-12 11-03 11-05 最大。从地域分布来看，西部地区地方性债务负债余额 2.9 万亿， AAA 级中期票据利差占比达27% ，超此前预期。 200 BP 3y 5y 债务偿还早于预期，期间或有艰险——从审计结果来看，地方 150 债务偿还压力最大的时期是在 2011-2012 年，这早于市场此前债务到期集中于 2012-2013 年的预期。考虑到多数平台公司流动性不足， 100 以及仍有部分债务地方政府不担负偿还责任等问题，预计未来地方政府债务偿还或相对艰难。由于目前城投债利率水平并未反映相关 50 风险，城投债总体估值中枢仍需上行。 08-04 08-10 09-04 09-10 10-04 10-10 11-04 市场回顾与展望相关报告：一级市场发行利率继续上扬——上周银行间债券市场收益率信用市场周报（2011-6-28 ）——城投债仍升幅趋缓，短端收益率出现明显下滑，但短融发行利率仍在小幅上需更高利差补偿