时间因子对构造指数代理证券组合影响实证分析.pdfVIP

第22卷第2期(总第122期) 系 统 工 程 Vol·22，No·2 Engineering Feb．，2004 2004年2月 Systems 文章编号：1001-4098(2004)02—0023—06 时间因子对构造指数代理证券组合影响的实证分析+ 唐 羽，陈 收 (湖南大学工商管理学院，湖南长沙410082) 摘 要：使用传统的聚类分析对股票市场进行分析时，往往忽视了时间因素。由于股票价格是与时间高 度相关的数据．本文在聚类过程中引入指数形式和线性形式的时间因子，然后再应用CAPM模型对所 选择的聚类股票进确定投资组合，发现引入合适的时间因子后聚类生成的投资组合能在短期内更好地 跟踪深圳综合指数的波动，取得了满意的效果。 关键词：时间因子；聚类分析；投资组合 中图分类号：F830 文献标识码：A 资产或组合未来收益的风险(即不确定性)可以划分为两个部分：一是受宏观经济形势、通货膨胀率、利率、汇 率等共同因素影响的系统性风险，对全体证券起作用，而且不能通过资产多样化消除；二是资产所在行业或资产 本身所特有的风险，即非系统风险。按照Markowitz理论，非系统风险可以通过增加投资组合中证券数量得以降 低。 时，发现多样化对于降低风险的程度在投资组合的成分股票达到16只之后就微乎其微了【1]。吴世农(1998)对中国 上海的成分股进行分析后，认为适度的组合规模在21—31只之间[2]。顾岚等(2001)对中国股市的组合规模分析 后，认为15—20只股票是最好的规模[3]。所以选择投资组合的时候没有必要一味增加包含股票的数目。 究发现，我国股票市场在某种程度上属于弱型有效市场。这样所有历史信息(市场交易数据，如股价)都已经充分反 映在现有价格上，这说明投资者无法利用过去股价所包含的信息获得超额利润，并通过交易战胜市场。在这种情况 下，市场投资组合是一个较好的投资组合，能够在消除全部非系统风险的基础上，获得市场的平均收益。但由于市 的深证综合指数和上证综合指数等。 可是市场上的股票指数往往包含几百上千种股票，即便是以市场指数为参考证券，想要以有限资金按照股票 指数的构成比例购买所有的股票，以跟踪其波动也是非常困难的。因此必须构造模拟市场指数的投资组合进行操 作。关键有两点：①从市场上所有的股票中选择一部分股票，作为构造指数证券组合的投资对象，即证券组合投资 群体(Protfoliopopulation)；②对证券组合投资群体中每只证券的投资权重进行优化．使得到的指数投资组合的收 益率与跟踪的市场指数充分接近。 1 聚类方法 聚类方法作为多元统计分析中的三大重要方法之一，在证券投资中得到了广泛的运用。Amott(980)将市场上 的股票聚为五个大类，研究超市场风险．并发现多因素风险模型可以用于证券分析、组合优化和绩效评价嘲。Aitken 女收稿日期：2003—09一18 基金项目：围家自然科学基金资助项目(799106180 作者简介：唐羽(1978一)．男．湖南大学工商管理学院研究生；胨收．湖南大学工商管理学院教授，博士生导师。研究方向：投资 决策与风险管理。 万方数据 24 系统工程 2004焦 (1 类现象的一个重要成因，但是可以随着交易频率的增加得到改善[8]。Gwilym(1998)在伦敦指数期货和期权市场上 聚类现象[1…。这些对价格聚类现象进行的研究大多针对西方股票市场。Brown(2002)对中国文化影响下的亚太股 势[1“。范金等(1998)在特尔菲耕的基础上使用聚类分析法，研究和分析了上证30指数，并把上证30指数二届成份 股分成五类[1“。陈辰等(2001