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中国城市家庭储蓄研究报告 编者按：2011年9月23日，国际货币基金组织发布《中国城市家庭储蓄研究报告》，探讨了实际利率对储蓄决策的影响，并对中国城市家庭目标储蓄进行实证分析。报告还肯定了适当有序的金融改革（特别是利率自由化）已经并将继续为中国经济实现再平衡做出巨大贡献。 一、近年来中国城市家庭储蓄研究 在20世纪90年代中期，中国城市家庭储蓄占可支配收入的19%，十五年后，这一数值攀升至30%。而该时期正值中国经济快速增长、民生持续改善、收入普遍提高和社会更加繁荣，且增长模式主要依赖于强劲的出口和投资。 （一）随着家庭消费占GDP比重下降，家庭储蓄率呈现前所未有的上升态势。中国经济经历了一个迅速扩张的阶段并完成了生产和分配方式的转变，这其中更为显著的变化是随着家庭消费占GDP比重呈下降趋势，家庭储蓄率呈现前所未有的上升。正如国际货币基金组织（2009年）发布的研究报告表明，中国消费占GDP的比重低于同时期其它相同人均收入国家的平均水平，这主要有以下两个方面的原因：一是可支配收入占GDP比重下降，以及近几年家庭利息收入占GDP比重也在下降。二是服务部门和金融发展水平低，以及实际利率偏低，并且在将消费与基本面相联系时没有把中国特殊的文化属性因素作为解释变量。 （二）正在下降的消费率也从侧面反映出家庭储蓄率的增长。根据国家统计局发布的城乡居民家庭收支基本情况的年度调查报告，消费率计算采用消费比人均收入（其中城市人均收入指人均可支配收入，农村人均收入指人均纯收入）。该调查报告显示消费率的下降从侧面反映出过去十年间城市储蓄率的持续增长，并在2003年至2009年间加速攀升；而农村储蓄率没有显著趋势，在20世纪90年代末是增长的，并达到顶峰，随后有所回落，但2006年后又有所回升。 二、实际利率对中国城市家庭储蓄决策影响的分析 虽然以往大量研究探讨过中国家庭储蓄的决定因素，但却很少关注实际利率及其对储蓄决策的影响。此次研究的面板数据涵盖了1996年至2009年期间中国的31个省、自治区和直辖市。探索实际利率影响家庭储蓄决策的传导途径。 （一）分析方法。基线估计的主要公式是： 其中X为实际利率的协变量，r为利率,为主要的利率系数。统计发现表明自上世纪90年代以来的实际利率下降对储蓄率的升高具有潜在的推动力；同时普通最小二乘法（OLS）和固定效应回归分析也表明，实际利率与城市储蓄率之间具有显著的负相关性。 （二）主要研究成果。一是家庭储蓄对实际利率的变化反应强烈。银行实际利率每增加1个百分点，家庭储蓄率就相应下降0.6个百分点；二是2003年至2009年间的数据关联性较1996年至2002年间更加显著，主要是生命周期和预防收入波动对储蓄的影响具有较强的稳定性；三是当可替代的投资回报率提高（例如当房地产价格较快增长）时，银行存款实际收益率的下降对家庭的投资组合不会产生负面影响。 三、目标储蓄对中国城市家庭储蓄决策影响的分析 为了缓解储蓄率增长导致的不平衡加剧，需制定可行的政策以使中国经济实现再平衡。本文对自2003年以来储蓄率加速增长的影响因素进行了探讨。 （一）实际利率下降与城市储蓄率上升存在显著负相关性。实际利率的下降伴随着储蓄率上升的转变可能是结构性要求，但研究也发现2003年至2009年期间，城市储蓄率和实际利率之间确实存在负相关性，同时散点图也表明，随着实际利率下降至平均值，城市储蓄率就沿相反方向移动并试图增加至平均值。 （二）家庭储蓄对银行存款的严重依赖虽有所减弱，但仍然是投资的主要渠道。使用存款利率作为衡量储蓄收益时并没有考虑到其它投资途径的回报，如资产管理账户和保险产品收益。研究显示，中国城市居民几乎将所有存款都投向银行储蓄，只将约10%的存款投资于股票和债券。近年来，随着中国加快金融体系改革，非银行中介机构出现，资产管理账户和保险产品增长已经成为银行存款的重要替代品。家庭储蓄严重依赖于投向银行存款的趋势虽然有所减弱，但仍然是其最主要的投资渠道。银行存款收益的减少可能对储蓄行为产生很大影响。 （三）在消费和储蓄的标准跨期模型下，收入效应比替代效应占优。在当前偏低的存款利率下，中国家庭有在相对低价的前提下进行消费来代替未来消费的内生动力，但随着实际利率下降，收入的下降仍会对引导家庭减少消费（或者增加储蓄）起主导作用，但也应充分考虑社会保障安全网络改革、劳动市场机会和工作安全的改善、购买耐用消费品和住房意愿的转移、人口老龄化与性别比例失调等人口统计学问题的出现和家庭存款结构回报显著变化等多个方面因素的影响。 （四）家庭以目标要求为前提进行财产积累。中国家庭在消费贷款、保险和养老金等可供选择和使用的金融服务相对有限的环境中，采取建立一个财产缓冲区以应对家庭成员收入及健康状况的波动，或者通过购买耐用消费品达成财产积累的目标水平（相对其