美国的巨灾风险证券化实践及其对我国的启示.pdfVIP

毒同、巨灾凡谴唠 巨受阻仡 ，f 维普资讯 · 国际金融 · ＼8一 ，I]美国的巨灾风险证券化实践及其对我国的启示 ● ● ● ● ● ● ● ● ● ● ● ● ● ● ● ● ● ● ● ● 季右美 盘茨 马挂巍 j’td。一- ，————～ ，—————一 ， 一 、 引言 简言之，巨灾风险证券化是指运用各种创新性金融工具及其变换、组合实现保险市场与 资奉市场 的有机结合 ，利用资本市场 的力量来对付 巨灾风险 70年代初 ，美国就开始进行 巨 灾风险证券化理论研究 1973年 ．美国金融学家理查德 L．萨德尔发表论文 《构建再保 险期 货市场的可行性研究》．开始探讨保险市场与资奉市场的结合同题。此后．有关这一课题的研 究不断深入，理论逐渐成熟。荛国在 巨灾风险证券化理论研究方面居于领先地位，这为它的 巨灾风 险证券化实践奠定了基础 ；同时，美 国也是全球 巨灾风险 问题最为严重 的国家之一 ． 这使得它积极推动 巨灾风险证券化实践 ．成绩颇为引人注 目 l989年 1月到 l998年 10月 不到 l0年中，美国产险业蒙受了高达 980亿美元的巨灾损失 。l992年Andrew飕风和Inike 飓风爆发后 ，垒美有 63家产险公司陷^偿付力危机 。同年芝加哥斯赏交易所 (CBOT)正式 推 出巨灾风照期权 ；1997年 USAA(UnitedServicesAutomobileAssociation)公司成功发 行金额达 4．77亿美元的巨灾风险债券 ；仅 l998年 6月，投资者通过巨灾风险证券化工具投 向保 险业 的资金 已达 27亿美元 。美国巨灾风险证券化实践 已得到全球的重视 ．对此加 I；4研 究对构建我国的臣灾飙险防范体系无疑是有积扳意义的。 二 、美 国巨灾风险证券化工具种类极其优缺点分析 按照交易的规范性 ，美 国的巨灾风险工具可 以划分为交易工具和柜台交易工具 前者主 要是巨灾风险期权，后者包括巨灾风险债券、看跌巨灾股权期权等。交易所交易工具的基本 特点是标准化，目面交易便利；柜台交易工具的基奉特点是非标准化 ，无固定交易规则，15而 先来考察再保险实戥中运用 比较广泛的超额赔款再保险 当保睑损失不超过原公司的 自留额时 ，再保险公司不霈赔付 ；当保险损失超过某一限额时．再保险公司只负责限额与直 留额之 闻的差额部分 ；当傈蹬 人介于限额与 自贸额两者之间时．再保 险公司负贾赔 付实际 损失额与 自留颁之间的差额部分 。设原保险公司的 自留额为 a．限额 b．保 险损失为 x．则再 ，= 再考察期权交易中的看涨价差交易策略。这种交易策略是指买人一个看涨期权的同时卖出 另一个协定价格较高的看涨期权、并且这两个期权的到期 日相同 当基础资产的价格低于较 低的协定价格时 ．交易者的收益为零 ；当基础资产的价格介于两个期权的协定价格之间时， 维普资讯 交 易者 的收益为基础资产的价格与较低的协定价格之 间的差额 ；当基础资产 的价格高于较 高 的协定价格时，交易者 的收益为两个协定价格之 间的差额 。设买人期权 的协定价格为 a· 卖 出期权的协定价格为 b．基础资产 的价格为 x，则看涨价差交易的收益为 ： = 由(1)、(2)两式可以看出超额赔款再保险的赔付额与看涨价差交易的收益具有相 同的数学 1996年底 、1997年初是转折点 ，几家公司连续成功发行 巨灾风险债券。迄今全球成功发行 的 巨灾风险债券亦称 自然风险债券，它与一般债券相 比有很