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第七章 投资管理 （资本预算） 一、现金流量的估计 （一）理解现金流量概念时必须掌握的三个要点 1，投资决策使用的现金流量是投资项目的现金流量，是由特定项目引起的。 2，现金流量是指“增量”的现金流量 3，“现金”的概念是广义的，它不仅包括各种货币资金，而且包括需要投入企业拥有的非货币资源的变现价值 一、现金流量的估计 （二）在确定现金流量时要注意的问题 1，区分相关成本和非相关成本 相关成本包括：机会成本、重置成本、未来成本、差额成本。 2，不要忽视机会成本（除非题目中明确表示该机会成本没有考虑的必要）。 3，要考虑投资方案对其他部门的影响。 4，对净营运资本的影响 一、现金流量的估计 （三）现金流量的内容（这里指的是新建项目现金流量的确定） 1，初始现金流量（建设期）： ①购买设备价款、运费、安装等购置总支出 ②旧设备出售收入 ③旧设备出售净损益的抵纳税的影响 ④垫支的流动资金（主要是指营运资本增加） 一、现金流量的估计 2，设备寿命期内现金流量（营业期内） ①税后增量现金流量 ②费用节约带来的现金流入 ③纳税的影响 公式：营业现金（毛）流量=营业收入-付现成本-所得税=税后利润+折旧及摊销=（收入-付现成本）×（1-所得税率） +折旧×税率 一、现金流量的估计 3，终结现金流量（终结点） ①残值收入现金流量 ②残值的纳税影响 ③间接清理费用 ④收回垫支的流动资金 一、现金流量的估计（例题） 某企业投资31000元购入一台设备。该设备预计最终无残值（指三年后变现价值为0），可使用3年，税法规定折旧按直线法计算，折旧年限为四年，预计残值为1000元。设备投产后每年销售收入增加额分别为20000元、40000元、30000元，付现成本的增加额分别为8000元、24000元、10000元。企业适用的所得税税率为40%，要求的最低投资报酬率为10%，目前年税后利润为40000元。 要求：（1）假设企业经营无其他变化，预测未来3年每年的税后利润。 （2）计算该投资方案的净现值。 一、现金流量的估计（例题） （1）每年折旧额=（31000-1000）/4=7500元 第一年的税后利润=40000+（20000-8000-7500）×（1-40%）=42700（元） 第二年的税后利润= 40000+（40000-24000-7500） ×（1-40%）=45100（元） 第三年的税后利润= 40000+（30000-10000-7500-8500） ×（1-40%）=42400（元） 一、现金流量的估计（例题） （2）第一年的营业现金流量=（20000-8000）×（1-40%）+7500 ×40%=10200元 第二年的营业现金流量=（40000-24000） ×（1-40%）+7500 ×40%=12600元 第三年的营业现金流量=（30000-10000） ×（1-40%）+ 7500 ×40%+8500 ×40%=18400元 净现值=10200 ×(p/s,10%,1)+12600×(p/s,10%,2)+18400×(p/s,10%,3)-31000=2497.8(元） 二、固定资产更新决策 1，固定资产更新决策的特殊性 更新决策并不改变企业的生产能力，不增加企业的现金流入。即使有少量的残值变价收入或其他节税抵免支出，也属于支出递减，而非实质上的流入增加。 由于没有适当的现金流入，无论哪个方案都不能计算其净现值和内涵报酬率，分析时主要采用平均年成本法 二、固定资产更新决策 2，固定资产的平均年成本 （1）固定资产的平均年成本指的是该资产引起的现金流出的年平均值。 （2）如果不考虑时间价值，它是未来使用年限内的现金流出总额与使用年限的比值。如果考虑货币的时间价值，它是未来使用年限内现金流出总现值与年金现值系数的比值，即平均每年的现金流出。 二、固定资产更新决策 （3）两点必须注意的问题 ①平均年成本法是把继续使用旧设备和购置新设备看成是两个互斥的方案，而不是一个更换的特定方案 ②平均年成本法的假设前提是将来设备再更换时，可以按原来的平均年成本找到可替代的设备。 二、固定资产更新决策 （4）固定资产更新时的现金流量估计（增量现金） 建设期净现金流量： ①长期资产投资（包括固定资产、无形资产、其他长期资产等） ②垫支的流动资金 ③原有资产变现净损益对所得税的影响 营业现金流量： ①税后付现成本 ②折旧的节税（注：折旧本身不算,因为折旧要靠收入才能实现，而折旧的节税却是由折旧本身的性质决定的） ③中途的大修理费用 ④大修理摊销的节税流入 二、固定资产更新决策 终结点现金流量： ①回收垫支的流动资金 ②回收固定资产的净残值及其对所得税的影响。 固定资产更新决策 例题：某公司有一台设备，购于3年前，现在考虑是否需要更新。