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财务与管理 FINANCE AND MANAGEMENT 公司治理视角下国有企业EVA 指标评价分析 贵州财经学院 张 帷 一、引言 本运作上获得的收益必须超过其他风险相同的资本所提供的报酬 公司治理结构包括股东大会、董事会和经理层，三者之间既有 率。如果完成了这个指标，企业投资者的资本就会获得增值，投资 一定的独立性，又有一定的联系。公司治理结构的优化与否直接关 者就会加大投资，其他的潜在投资者也会把他们的资金投向这家 系到企业能否有效运营，企业资源能否进行有效的配置。国有企业 公司，从而导致公司股票价格和企业的市场价值的提升。 以国有产权为主导的治理结构，国有股一股独大的现象十分普遍， EVA的核心思想是：一个企业在其资本收益超过为获得该收 股东大会的决策权主要集中于国有股东，董事会主要代表大股东的 益所投入的资本的全部成本时，才会为股东带来价值。这一理念强 利益，经理层大多是通过行政或行政干预产生的。当国有企业经营 调对资本成本包括股权成本的扣除，是以股东价值为核心且符合 出现问题时，管理层可能通过与大股东之间进行的关联交易掩盖经 经济现实的。从最基本的意义上讲，使用EVA作为公司业绩度量指 营上的问题，以保持公司的再融资能力。这样，公司内部治理结构的 标，与其他度量指标不同之处在于EVA考虑了带来企业利润的所 形同虚设往往可能导致国有资产的流失。此外，现代企业制度所有 有资金成本。EVA是建立在会计利润调整基础上的对经济利润尽 权和经营权两权分离的基本特征，使得委托代理问题十分突出。从 可能真实的模拟，与传统的会计利润指标相比，EVA能真实地反映 所有制和出资者的构成来看，国有企业绝大多数是由国家和国家管 企业的经营业绩，有利于指导、激励和控制企业的价值创造行为。 理的各级政府或控股的资产管理机构出资形成的。事实上国有资产 EVA的目的不是追求一种理论上的利润指标，而是改变经营 形式上的“国家”所有，极易形成无人所有。因为国家作为国有企业 管理者和员工的行为方式。基于EVA的价值管理激励机制，将企业 的出资人是一个产权极为模糊、难以操作的概念，在国有企业和国 股东、管理者以及员工的利益完全统一起来。经济增加值越大，股 有资产管理中，实际上造成出资人“虚位”，容易导致管理层严重的 东财富增加越多，管理者与员工所获得的报酬也就越多。EVA使利 “内部人控制”问题，从而导致国有资产的运营效率低下。 益相关者的利益趋同化，有利于代理问题的解决，有利于公司治理 建立健全的国有企业绩效评价体系是保证国有资产保值增值 结构的进一步完善，达到“多赢”的效果。 的重要手段，也是国有企业改革的内容之一。国资委于2009年末颁 （二）EVA考核指标的优越性主要表现在： 布第22号令，要求自2010年1月1 日，即中央企业负责人第三任期考 第一，EVA能够真实反映企业经营业绩。传统业绩评价方法只 核开始，全面推行EVA考核体系。EVA （Economic Value Added）即 是考虑了债务资本成本而忽视股权资本成本，这实际隐含着一个假 经济增加值是国外企业用得较多的绩效评价指标，此次引入央企 设，即股东的钱是可以无偿使用的，这显然是不正确的。因为从经济 考核，不仅标志着国资委对中央企业业绩考核从以利润为核心上 学的角度来分析，传统的会计利润指标并未揭示使用权益资本的机 升到以价值创造为核心的重大转变，还意味着中央企业的管理模 会成本，而EVA则是从股东的角度来定义企业的利润，认为股东将 式将由战略管理转型为价值管理，中央企业将由此进入价值管理 资本投入到企业时要考虑机会成本，只有当企业的盈利超过了所有 新阶段。这种管理模式的转变，由于EVA指标的引入，对解决我国 资本的成本时，股东的财富才真正地增加了。反之，股东的财富就是 国有企业管理中公司治理结构不合理而引发的矛盾有所裨益。 在减少。因此，用EVA来衡量企业经营业绩时，就会发现一部分名义 二、EVA基本原理 上盈利的企业，由于其利润率小于总的资本成本，实际上正在破坏 （一）EVA概述EVA是指从税后净营运利润中扣除包括股权 股东财富