招商证券民生股价估值研究.pdfVIP

公司研究 跟踪报告 李珊珊 民生银行(600016.SH)/6.00元 010 liss@ 2009 年5 月7 日 从估值回归到业绩驱动 金融·银行 目标估值：7-7.5元 强烈推荐-A(维持) 基础数据 近期民生股价进入估值修正，但相对同业估值仍偏低，基本面 2 季度将有好转， 上证综指 2593 银监会放宽中小银行开设分支机构限制和可能的再融将加快公司网点扩张步伐， 总股本（万股） 1882300 事业部改革的成效也会在未来两年逐步显现，上调 10 年盈利预期和目标价。 已上市流通股（万股） 1789480 总市值（亿元） 1129 流通市值（亿元） 1074 基本面最差时期已过去，经济转暖打消市场对其资产质量的担忧。1 季度贷款 每股净资产（MRQ ） 3.0 主要于 3 月份投放，且贷款重定价快于存款，利差收缩幅度大，预计 2 季度 ROE （TTM ） 14.0 资产质量和业绩表现均会有所好转。而且宏观经济转暖打消市场对其资产质 资产负债率 95.0% 量的担忧。07 年以来，公司经营风格转向稳健为主，时间的流逝将慢慢稀释 主要股东 中国人寿保险股份有 主要股东持股比例 5.1% 历史上遗留的贷款风险。 银监会放宽中小银行开设分支机构限制和可能的再融资加快公司扩张步伐。 股价表现 银监会在日前下发的《关于中小商业银行分支机构市场准入政策的调整意见 % 1m 6m 12m (试行)》中强调，要进一步简化审批程序，对符合条件的中小商业银行在相 绝对表现 6 42 -32 相对表现 -1 -25 0 关地域范围下设分支机构，不再受数量指标控制；不再对股份制商行、城商 (%) 民生银行 沪深 300 行设立分支行设定统一的营运资金要求。此外，民生 08年底核心资本充足率 10 0 6.6%，在同业中偏低，补充资本金较为迫切。如能实现再融资，将为新一轮 -10 -20 扩张奠定资本基础。如募资在 80-120亿元之间，增发价在 5.3-6.1元之间， -30 -40 则增发后 09年 PB在 1.68-1.73倍之间。 -50 -60 前期改革和投入逐步进入收获期，上调 10 年盈利预期。事业部改革后专业化 -70 May-08 Aug-08 Dec-08 Apr-09 的提高将有助于公司在新一轮扩张中把握客户资源，开拓新的增长点（如大 力开拓小型商户贷款），提高定价能力。07-08 年是公司为新一轮扩张打基础 相关报告 的两年，到 10 年，前期改革和信息技术等基础建设的大量投入将开始进入收 获期。我们上调了 10 年规模扩张和中间业务增长的预期，上调 10 年盈利预 期至 108亿元（原为 96亿元），预计 EPS为 0.58元（以现有股本为基础），