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投资钟摆区：从防御到增长 ——2012年下半年A股投资策略 上海证券power point规范 上海证券 投资咨询部 趋势策略研究：郭燕玲 S0870611030003 研究助理：张展伟 沈拓彬 日期：2012年7月2 日 主要观点  我们认为中国经济政策已经开启扩张窗口，应对外部需求放缓、内部经济衰退 的局面，因此温和微调的双扩张政策将在下半年成为政策主基调。  我们判断中国经济现阶段正处于投资时钟底部，市场情绪和风险偏好也处于低 风险偏好区域，下半年至明年有望逐步从实线黄色扇形区域向虚线黄色扇形区域 摆动。资产配置需求将从债券类资产为主逐步转移到股票类资产为主，行业配置 从防御性行业逐步过渡到增长性行业。  2012年下半年A股市场投资环境好于上半年，市场投资风险偏好将缓慢回升， 但仍受制于经济低速增长的压力。在经历了上半年的M型调整后，2012年下半年 A股市场有望演绎W型的震荡反弹行情，上证综合指数核心运行区间在[2100； 2500] 。  2012年下半年，我们的策略选择有二条路径，策略一：从右侧到左侧是布局周 期性行业的优选策略，受益于上游价格回落和下游需求刚性的中游产业有望获得 新增估值空间。策略二：从防御性投资到增长性投资是受益于新兴消费需求释放 和风险偏好回升的消费升级行业的策略选择。 2 2 目 录  2012年上半年A股市场回顾 转型、转轨之艰铸就M型震荡之劫  2012年下半年A股市场环境  2012年下半年A股趋势判断  2012年下半年投资策略及投资组合 3 2 1.1 转型、转轨之艰铸就M型震荡之劫 14% 2012年1季度，A股在流动性 回暖和蓝筹权重股估值修复 12% 过程中，指数整体反弹。银 行等板块成为推动反弹的主 要动力。 10% 8% 6% 4% 2% 首季经济数据低 于预期，叠加管 欧债动荡，2季度经济数 0% 理层意外下调 稳经济政策预期 据持续走低，以及国内维 2012年经济增长 升温，“金改” 温政策预期降温，加剧投 -2% 目标至7.5%，市 概念触发主题投 资者恐慌气氛，周期性行 场悲观情绪蔓延。 资热情，市场演 业及银行板块受到沽空压 -4% 春季行情嘎然而 绎结构性主题投 力，指数演绎熊市调整走 止。 资反弹行情。 势。 4 1.2 防御优势凸现周期波动加剧 图：2012年上半年行业表现彰显防御优势 金 有