何谓“对赌协议”.pdfVIP

“ ” 何谓 对赌协议 对赌协议就是收购方(包括投资方)与出让方(包括融资方)在达成并购(或者融资)协议时，对于 未来不确定的情况进行一种约定。如果约定的条件出现，投资方可以行使一种权利;如果约 定的条件不出现，融资方则行使一种权利。所以，对赌协议实际上就是期权的一种形式。 》》对赌协议-四重风险 不切实际的业绩目标 第一重风险：企业家和投资者切勿混淆了“战略层面”和“执行层面”的问题。“对赌机制” 中如果隐含了“不切实的业绩目标”，这种强势意志的投资者资本注入后，将会放大企业本 身 “不成熟的商业模式”和 “错误的发展战略”，从而把企业推向困境。 急于获得高估值融资 第二重风险：企业家急于获得高估值融资，又对自己的企业发展充满信心，而忽略了详细衡 量和投资人要求的差距，以及内部或者外部当经济大环境的不可控变数带来的负面影响。 忽略控制权的独立性 第三重风险：企业家常会忽略控制权的独立性。商业协议建立在双方的尊重之上，但也不排 除有投资方在资金紧张的情况下，向目标公司安排高管，插手公司的管理，甚至调整其业绩。 怎样保持企业决策的独立性还需要企业家做好戒备。 第四重风险：企业家业绩未达标失去退路而导致奉送控股权。一般来说，国内企业间 “对 赌协议”相对较为温和，但很多国外的投资方对企业业绩要求极为严厉，很可能因为业绩发 展过于低于预期，而奉送企业的控制权。近日国内太子奶事件就是已出现了一起因业绩未达 标而失去控股权的经典案例。 》》对赌协议的意义 通过条款的设计，对赌协议可以有效保护投资人利益，但由于多方面的原因，对赌协议在我 国资本市场还没有成为一种制度设置，也没有被经常采用。但在国际企业对国内企业的投资 中，对赌协议已经被广泛采纳。在创业型企业投资、成熟型企业投资中，都有对赌协议成功 应用的案例，最终企业也取得了不错的业绩。研究国际企业的这些对赌协议案例，对于提高 我国上市公司质量，也将有极为现实的指导意义。 》》避险三招 对于已经签订对赌协议或者急于融资不得不签类似协议的企业，应该有效控制这类协议 “魔性”。 首先要注意推敲对方的风险规避条款。“当事人在引入对赌协议时，需要有效估计企业真实 的增长潜力，并充分了解博弈对手的经营管理能力。”李磊提醒，在签订对赌协议时，要注 意设定合理的业绩增长幅度;最好将对赌协议设为重复博弈结构，降低当事人在博弈中的不 确定性。一些合同细节也要特别注意，比如设立“保底条款”。通常情况下，对赌协议会有 类似 “每相差100万元利润，PE(这里指市盈率，即股权价格)下降一倍”的条款，如果没有 保底条款，即使企业经营不错，PE值(市盈率)也可能降为0。所以在很多细节上要考虑对赌 双方是否公平。 对于准备签订对赌协议的企业，李磊建议合理设置对赌筹码;确定恰当的期权行权价格。“对 于融资企业来说，设定对赌筹码时，不能只看到赢得筹码获得的丰厚收益，更要考虑输掉筹 码是否在自己的风险承受范围之内。” 而对于那些已经签订对赌协议的企业，则可以在出现不利局面时，申请调整对赌协议，使之 更加公平。企业可以要求在对赌协议中加入更多柔性条款，比如财务绩效、赎回补偿、企业 行为、股票发行和管理层等多方面指标，让协议更加均衡可控 》》对赌协议启示录之一：签订前，认清对赌协议 1、对赌协议签署的动力 对于融资方来说，上市冲动，或者糟遇到资金瓶颈都可能成为签署对赌协议的动力。而投资 方签署对赌协议的原因则是来自于对自己投资的保护。 2、对赌协议达成条件 (一)拥有一批相对成熟的企业经营者。 (二)企业经营者有高风险偏好。 (三)股价应能够反映企业的价值。 (四)对企业未来业绩的预期可以作为判断企业价值的依据。 3、对赌协议成立的前提 一是企业的股权能够反映企业的整体价值，而这一整体价值的评估则依赖于企业未来的业绩; 二是企业价值虽然是由品牌、技术、管理等多要素构成，但其最终将整体反映在企业未来 收益中;三是由于未来无法准确预知，因此企业价值的判断有赖于未来的实际业绩体现。 4、对赌协议该不该签? 要决定对赌协议到底该不该签以及如何签，就要首先弄清楚对赌协议的本质及其潜在风险。 对赌协议的签署一定回归到企业的基本面，在基本面出发，将慎重摆在第一位。 盲目追求更大规模的投资额及更高要价的企业，在缺乏客观判断的前提下，可能并没有意识 到对赌协议的真正风险。因为，企业与出资方对风险的评估水平不对称。 要认真分析企业的条件和需求。企业可以优先选择风险较低的借款方式筹集